一、水電鋁不穩(wěn)定趨于長期化，供給超預(yù)期收縮

（一）水電是云南省主力電源

近年來，云南大力建設(shè)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目（重點(diǎn)是水電）以及配套的高耗能產(chǎn)業(yè)。云 南省提出，“加快構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，打造千億級綠色能源產(chǎn)業(yè)”： （1）電力系統(tǒng)方面：建成金沙江烏東德、白鶴灘、瀾滄江托巴等大水電項(xiàng)目；推動瀾滄 江上游古水等電站開工建設(shè)；建成 800 萬千瓦風(fēng)電+300 萬千瓦光伏項(xiàng)目；布局建設(shè)水風(fēng) 光多能互補(bǔ)基地；新建小龍?zhí)丁⑿律诘然痣婍?xiàng)目。到 2025 年，全省電源裝機(jī)容量 1.3 億 千瓦，綠色電源裝機(jī)比重突破 86%。 （2）綠色鋁硅產(chǎn)業(yè)加快布局：為了消化省內(nèi)的水電，在規(guī)劃中提出“引領(lǐng)、帶動、支撐 綠色鋁硅等先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展”。布局全產(chǎn)業(yè)鏈，打造先進(jìn)制造業(yè)集群，建成世界一流“中 國鋁谷”；多產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綠色硅精深加工產(chǎn)業(yè)基地，建成全球光伏上游最大制造基 地。

云南近年來充分發(fā)揮水電優(yōu)勢，大力發(fā)展水利水電，目前已經(jīng)成為云南電力系統(tǒng)中的支 柱。從發(fā)電量上來看，2022 年，云南累計發(fā)電量達(dá)到 3748 億 KWh，其中水力發(fā)電量達(dá) 到 3039 億 KWh，占比達(dá)到 81.08%；火電的發(fā)電量為 459 億 KWh，占比為 12.25%，是 僅次于水電的發(fā)電類型，但是發(fā)電量不足水電的 1/6。從裝機(jī)容量上來看，云南地區(qū) 6,000 千瓦以上的發(fā)電設(shè)備容量合計 11145 萬千瓦，其中水電裝機(jī)占比為 72.79%，裝機(jī)容量 8112 萬千瓦，火電裝機(jī)僅為 1535 萬千瓦，不到水電的 1/5。

（二）云南鋁、硅等高耗能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，用電增加明顯

工業(yè)用電是云南省用電量的主要增長點(diǎn)。2022 年以來，由于全國范圍的疫情此起彼伏， 國內(nèi)整體宏觀經(jīng)濟(jì)承受了一定的壓力，從云南省的非工業(yè)用電量也可看出，除工業(yè)以外 的一般商業(yè)用電、居民用電、農(nóng)業(yè)用電并沒有明顯增長，2022 年累計非工業(yè)用電量為 661 億度，同比增長僅為 4.1%；而工業(yè)用電量累計達(dá)到 1729 億度，占總用電量的 72%，同 比增長 15%。這主要是由于工業(yè)領(lǐng)域尤其是高耗能行業(yè)如鋁、硅等產(chǎn)量的快速增長。

電解鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為云南電網(wǎng)最重要用戶。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，云南電解鋁月度 產(chǎn)量在 2022 年 7 月達(dá)到 42.89 萬噸，同比去年增長 58%，增量達(dá)到 15.81 萬噸/月，對應(yīng) 新增耗電量達(dá)到 21.34 億度，占 2021 年 7 月云南全社會用電量的 13.3%。近來，電解鋁 用電量已經(jīng)占到云南省全省用電量的 20-30%，2022 年 7 月已經(jīng)占比達(dá)到 28.5%，在枯水 期減產(chǎn)之后有所回落。 金屬硅也是用電大戶，2022 年云南金屬硅產(chǎn)量同比增長。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2022 年云南 金屬硅產(chǎn)量達(dá)到 60.76 萬噸，同比增長 19.46%。

（三）水電季節(jié)性明顯

水電在豐水期高負(fù)荷發(fā)電，火電補(bǔ)充枯水期的電力供應(yīng)缺口。根據(jù)往年來看，云南的豐 水期一般從 5 月開始，到 10 月結(jié)束，為期六個月；枯水期為 11 月到來年 4 月。在豐水 期，水電發(fā)電量的占比能達(dá)到 90%以上，在枯水期，水電發(fā)電量則降到 60-70%。2022 年云南豐水期（5-10 月）水電月度發(fā)電小時數(shù)平均為 460 小時，火電為 182 小時；而到 了枯水期（11 月到來年 4 月），水電月度發(fā)電小時數(shù)降到 229 小時，火電則增加到 327 小時。

（四）云南連續(xù)出現(xiàn)來水不足，供給持續(xù)下降

進(jìn)入 2023 年以來，云南地區(qū)降雨幾乎為零。我們?nèi)×嗽颇衔鍌€地市（昆明、保山、麗江、 昭通、普洱）的降雨數(shù)據(jù)，2023 年 1 月五地月平均降雨量僅為 0.36mm，五地月平均降 雨天數(shù)僅為 0.2 天，大幅低于往年。

云南省水文局報道，2023 年 1 月份云南大部分地區(qū)出現(xiàn)不同程度干旱，且未來可能日趨 嚴(yán)峻。根據(jù)云南省水文局最新旱情簡報，云南省 1 月平均降水量為 2.1mm，比上年偏少 96%，為近 5 年最少。全省河道來水流量比多年偏少 9%，比上年偏少 5%，與多年相比， 長江干流偏多 10%，支流偏少 15%；珠江干流偏少 32%，支流偏少 70%；紅河干流偏少 52%，支流偏少 29%；瀾滄江干流偏多 8%，支流偏少 26%；怒江干流偏少 9%，支流偏 少 43%；伊洛瓦底江偏多 3%。2 月 1 日九大高原湖泊水位與上月同期比均下降，其中撫 仙湖水位 1 月 28 日水位 1720.33m，比 1953 年有資料以來的最低水位（2014 年 6 月 2 日 1720.45m）低 0.12m。全省總體土壤墑情 2 月 1 日較 1 月 1 日除迪慶州明顯減少，其中 普洱市減幅為-18%。云南省除怒江大部、昭通東部、紅河南部、文山南部未發(fā)生明顯旱 情外，其余大部分地區(qū)均發(fā)生不同程度的干旱，其中昆明、曲靖、玉溪、麗江等州市局 部發(fā)生中度及以上干旱，抗旱形勢較為嚴(yán)峻。

2022 年，云南地區(qū)電解鋁投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)積極。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2022 年 12 月，云南電解 鋁當(dāng)月產(chǎn)量為 36.82 萬噸，同比 2021 年 12 月增長了 77%；在產(chǎn)產(chǎn)能為 427 萬噸，同比 增長 67%。 投產(chǎn)項(xiàng)目上來看，積壓的建成產(chǎn)能在 2022 年批量投產(chǎn)。云鋁海鑫、云南神火、云南其亞、 宏泰新材料等項(xiàng)目均在 2021-2022 年建成，但受制于能耗和水電問題一直未能投產(chǎn)，2022 年由于能耗雙控有所放松，同時豐水期來水量較大，這些建成產(chǎn)能在 2022 年批量投產(chǎn)。 復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目上來看，2022 年釋放量較大。2021 年年底，由于能耗雙控限制嚴(yán)格，當(dāng)時云南 省內(nèi)普遍減產(chǎn) 40%，在產(chǎn)產(chǎn)能高點(diǎn)出現(xiàn)在 2021 年 4 月，達(dá)到 388 萬噸，到 2021 年 11 月， 在產(chǎn)產(chǎn)能僅為 232 萬噸，較 4 月份下降了 156 萬噸，各項(xiàng)目普遍開工率僅有 50%左右， 多個建成項(xiàng)目也未能如預(yù)期投產(chǎn)。因此，2021 年積累了較大量的建成未開工項(xiàng)目、以及 停產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能，在 2022 年豐水季來臨后大規(guī)模釋放，充足的供應(yīng)壓制了鋁價表現(xiàn)。

2022 年秋季云南雖也有減產(chǎn)，但總體體量低于 2021 年。2022 年 9 月，因云南水電受氣 象因素影響，發(fā)電量減少，文山供電部門要求從 9 月 10 日起以停槽方式開展用能管理， 9 月 14日前壓降用電負(fù)荷 10%。后來用電負(fù)荷限制多次調(diào)升，最終云南地區(qū)壓減電解鋁 用電負(fù)荷約 20%。 綜合復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)貢獻(xiàn)，以及較低的減產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計當(dāng)前云南電解鋁開工產(chǎn)能仍然較 2021 年底和 2022 年初有較大幅的增長。

目前云南地區(qū)共有電解鋁建成產(chǎn)能 633 萬噸。主要是四家公司，云鋁股份、神火股份、 宏泰新材料、云南其亞。根據(jù)百川數(shù)據(jù)統(tǒng)計，云鋁擁有建成產(chǎn)能 305 萬噸；神火股份的 子公司云南神火建成產(chǎn)能 90 萬噸；宏泰新材料目前在云南建成產(chǎn)能為 203 萬噸（電力供 應(yīng)不足導(dǎo)致建成后一直未完全投產(chǎn)），目前宏泰新材料尚有建成未投產(chǎn)產(chǎn)能 108 萬噸；另 外，云南其亞建成產(chǎn)能是 35 萬噸。 根據(jù)報道，本次減產(chǎn)要求壓減負(fù)荷量約為 100 萬千瓦，按照 13500 千瓦時/噸的電耗來計 算，理論影響產(chǎn)能約為 72 萬噸/年。但考慮到企業(yè)可以通過錯峰、階段內(nèi)技術(shù)調(diào)節(jié)等手 段部分實(shí)現(xiàn)負(fù)荷下降，因此壓低用電負(fù)荷和壓減產(chǎn)能的比例不能混為一談，最終詳細(xì)的 減產(chǎn)數(shù)字以企業(yè)各自公告為準(zhǔn)。 根據(jù)百川盈孚，目前電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能 4017 萬噸，這次減產(chǎn)減少的比例約為 1.79%。這次 減產(chǎn)之后，預(yù)計云南地區(qū)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能為 329 萬噸。

我們首先將 2023 年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能變化情況分為三類：（1）待復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目；（2）新投產(chǎn)項(xiàng) 目；（3）云南本次減產(chǎn)部分的恢復(fù)。

（1） 目前待復(fù)產(chǎn)總產(chǎn)能 235 萬噸。待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在云南、四川、貴州，其中云 南主要為去年 9 月減產(chǎn)的產(chǎn)能 124 萬噸；四川為 2022 年年中高溫天氣引發(fā)的全 省缺電，電解鋁產(chǎn)能全停，目前仍有剩余待復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目 35 萬噸；貴州在年初有連 續(xù)多次壓減用電負(fù)荷，目前有剩余待復(fù)產(chǎn) 36.5 萬噸。除以上缺電導(dǎo)致的停產(chǎn)產(chǎn)能 以外，還有山西、廣西、河南個別電解鋁企業(yè)在去年因虧損問題停產(chǎn)，預(yù)計可恢 復(fù)的概率不大，合計 39.5 萬噸。以上待復(fù)產(chǎn)總產(chǎn)能合計 235 萬噸。

（2） 已建成待投產(chǎn)和在建項(xiàng)目共有 5 個，總產(chǎn)能 72.2 萬噸。目前正在投產(chǎn)項(xiàng)目包括 甘肅中瑞鋁業(yè)、內(nèi)蒙白音華、貴州興仁登高、貴州元豪鋁業(yè)、貴州華仁新材料， 總產(chǎn)能 72.2 萬噸（不包括魏橋產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的新建項(xiàng)目產(chǎn)能）。

（3） 云南本次減產(chǎn)以及 9 月再度限電，影響電解鋁產(chǎn)量，是本次下調(diào)國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量 預(yù)測的關(guān)鍵。如前章節(jié)所述：首先，云南本次減產(chǎn)最早在豐水季來臨才有可能復(fù) 產(chǎn)（5 月），影響 72 萬噸產(chǎn)能大約 3 個月的生產(chǎn)；其次，云南地區(qū)水電的季節(jié)性 特征導(dǎo)致每年秋冬季都非常可能發(fā)生缺電現(xiàn)象，電力供應(yīng)瓶頸長期化趨勢明顯。 因此我們預(yù)計在 2023 年 9 月，云南電解鋁產(chǎn)能再次發(fā)生減產(chǎn)，假設(shè)減產(chǎn)規(guī)模與 去年持平。 綜合以上測算，我們預(yù)計2023年中國電解鋁產(chǎn)量約為4149萬噸，同比2022年增長3.6%。

海外電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)極少。在 2022 年，我們統(tǒng)計海外減產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能達(dá)到 160 萬噸以 上，這其中很多產(chǎn)能有著較長的使用壽命，已經(jīng)生產(chǎn)經(jīng)營幾十年甚至上百年，設(shè)備陳舊， 生產(chǎn)效率低，能耗高，去年的海外電解鋁減產(chǎn)并不完全是電價因素，而更像是一個導(dǎo)火 索，加速了老舊產(chǎn)能的出清。因此目前即便歐洲天然氣價格回到了 2021 年的水平，這部 分減產(chǎn)產(chǎn)能能夠恢復(fù)生產(chǎn)的也寥寥無幾，其一是美鋁的西班牙工廠計劃 24 年復(fù)產(chǎn)，今年 沒有貢獻(xiàn)，其二是法國敦刻爾克鋁廠，計劃到 5 月底前復(fù)產(chǎn)完成，這部分復(fù)產(chǎn)的量是 6 萬噸左右。復(fù)產(chǎn)的體量非常有限。 從 IAI 統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，西歐、中歐地區(qū)的電解鋁日均產(chǎn)能在 2021 年底和 2022 年初有一 段大幅下降的階段，而在 2022 年底，歐洲能源危機(jī)爆發(fā)一年之后，西歐和中歐的電解鋁 日均產(chǎn)量仍然在進(jìn)一步走低，不但沒有因?yàn)槟茉磧r格回落而復(fù)產(chǎn)，甚至已經(jīng)降到歷史最 低。這也證實(shí)了我們當(dāng)初的判斷：能源危機(jī)導(dǎo)致的減產(chǎn)可能是永久的產(chǎn)能出清。

二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求有望啟動支撐鋁價

2022 年地產(chǎn)行業(yè)銷售回款不暢，宏觀周期下行疊加疫情因素加劇了交付風(fēng)險，資金壓力 沖擊了市場信心，進(jìn)一步加大了銷售和融資的難度。 2022 年年底至今，各項(xiàng)托底地產(chǎn)行業(yè)的政策持續(xù)落地：2022 年 11 月 8 日,交易商協(xié)會發(fā) 文支持民企債券融資；11 月 12 日，央行、銀保監(jiān)會共同推出“十六條”政策，大范圍覆 蓋了行業(yè)供需兩端的多數(shù)問題，其中不乏穩(wěn)定信托融資、延長貸款集中度管理等創(chuàng)新表 述，同時也開啟了行業(yè)政策的全面轉(zhuǎn)向；多家銀行對外宣布與房企簽訂合作協(xié)議，授予 房企授信額度；證監(jiān)會決定在股權(quán)融資層面進(jìn)行五項(xiàng)優(yōu)化措施，支持上市房企股權(quán)融資。 需求端，“因城施策”，對符合條件的城市，可由當(dāng)?shù)刈灾鳑Q定貸款利率下限；多個非核 心城市推出放松公積金貸款、住房補(bǔ)貼等政策。

從地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)來看，2022 年 11-12 月已經(jīng)發(fā)生了積極轉(zhuǎn)變。在大量爛尾項(xiàng)目發(fā)酵之后， 政府部門更加關(guān)注“保交樓”，地產(chǎn)竣工面積累計同比數(shù)據(jù)在2022年下半年已經(jīng)有所改善， 從 7 月最低值-23.3%修復(fù)至-15.0%。預(yù)計 2023 年數(shù)據(jù)將持續(xù)得到修復(fù)。 節(jié)后各地二手房交易熱度已經(jīng)逐步回歸，或?qū)?/span>延二手→一手→房企→上游的路徑逐步傳 導(dǎo)。以深圳為例，春節(jié)后二手房成交面積已經(jīng)逐步回歸到 2019 年的程度，明顯好于 2022 年。其他城市也都有類似趨勢。隨著各項(xiàng)地產(chǎn)政策托底，終端居民信心也將有望回歸， 信心比黃金更重要，一旦信心回歸，地產(chǎn)需求改善可期。 2023 年竣工數(shù)據(jù)大概率明顯改善。近日，證監(jiān)會宣布啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)，以 進(jìn)一步支持不動產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。這意味著無論地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況如何，資金注入 有助于緩解資金緊張的問題，至少在建項(xiàng)目能夠得到更為順暢的施工、竣工和銷售。因 此 2023 年地產(chǎn)行業(yè)的竣工有望明顯拉動電解鋁需求。

地產(chǎn)、基建項(xiàng)目逐步開工，復(fù)工進(jìn)度好于預(yù)期。根據(jù)百年建筑網(wǎng)第三輪施工項(xiàng)目復(fù)工調(diào) 研，截止 2 月 21 日(農(nóng)歷二月初二），全國施工企業(yè)開復(fù)工率為 86.1%，較上期提升 9.6 個百分點(diǎn)，同比去年(農(nóng)歷二月初二）提升 5.7 個百分點(diǎn)；勞務(wù)到位率 83.9%，較上期提 升 15.7 個百分點(diǎn)，同比去年提升 2.8 個百分點(diǎn)。項(xiàng)目開工正在逐步推進(jìn)，由項(xiàng)目開工帶 來的鋼鐵、水泥、鋁材等建筑原材料的產(chǎn)量和消費(fèi)量預(yù)計將有持續(xù)提升。 從庫存數(shù)據(jù)上也可能看到，近期無論是社會庫存還是交易所庫存，都出現(xiàn)累庫放緩的現(xiàn) 象，這是由于云南電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)減產(chǎn)疊加了下游開工加速，需求恢復(fù)，本輪電解鋁累庫或已接近尾聲，庫存高點(diǎn)的到來時間早于預(yù)期。

當(dāng)新能源疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新能源的高速放量將貢獻(xiàn)較大的需求彈性，預(yù)計 2023 年新增新 能源（新能源車+光伏）需求 128 萬噸。新能源車相較于燃油車需要消耗更多的鋁材，包 括動力電池箔、電池殼、汽車鋁板、一體化壓鑄、以及各類零部件等等，光伏項(xiàng)目也需 要用到更多的鋁制框架。在宏觀經(jīng)濟(jì)較弱的時候，由于新能源需求占比較小，難以起到 明顯的作用，仍以宏觀為主導(dǎo)，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中，新能源貢獻(xiàn)了一部分的高增速 增量，那么就有望放大需求的彈性。 假設(shè)：（1）2023 年地產(chǎn)竣工好轉(zhuǎn)，建筑需求同比增長 5%；（2）新能源車?yán)^續(xù)對傳統(tǒng)燃 油車有一定替代，假設(shè)除新能源車以外的交通需求同比下降 1%；（3）光伏行業(yè)是電力電 子領(lǐng)域投資的重點(diǎn)，因此假設(shè)除光伏以外的電力電子行業(yè)需求下降 7%；（4）包裝行業(yè)隨 著疫情結(jié)束，內(nèi)需得到一定恢復(fù)，假設(shè)包裝行業(yè)需求增長 2%；（5）機(jī)械行業(yè)、耐用消費(fèi) 品行業(yè)以及其他領(lǐng)域需求量同比增長 2%、2%、1%。

我們預(yù)計 2023 年中國電解鋁需求量總計為 4221 萬噸，同比增長 4.4%，產(chǎn)量總計為 4148 萬噸，同比增長 3.6%。考慮到全年基本面內(nèi)強(qiáng)外弱，電解鋁進(jìn)口增加 10%、出口下降 20%，那么最終中國電解鋁預(yù)計將出現(xiàn)供給缺口，缺口為 13.5 萬噸。

三、重點(diǎn)公司分析

（一）天山鋁業(yè)

公司具備電解鋁產(chǎn)品上下游一體化布局。2020 年公司名稱由新界泵業(yè)集團(tuán)股份有限公司 變更為天山鋁業(yè)集團(tuán)股份有限公司，并開始生產(chǎn)電解鋁、高純鋁、電池鋁箔、氧化鋁與 陽極碳素產(chǎn)品等，其不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)品資源配備，已形成了完整的鋁土礦-氧化鋁 -電解鋁-高純鋁和電池鋁箔上下游一體化模式，并在電解鋁上游配備子公司天瑞能源 6 臺 350MW 自供電組、盈達(dá)碳素 30 萬噸和南疆碳素 30 萬噸預(yù)焙陽極，可滿足 80-90%電 解鋁生產(chǎn)的電力需求和 100%陽極碳素需求。

2021 年公司自產(chǎn)鋁錠約貢獻(xiàn) 91.92%毛利，同比增長 59.91%。2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利 潤 38.33 億元，同比增長 100.44%。受益于 2021 年鋁錠市場均價上漲至 18940 元/噸左右， 較同期漲幅約 33.6%，公司主營業(yè)務(wù)自產(chǎn)鋁錠實(shí)現(xiàn)毛利潤 60.27 億元，貢獻(xiàn)約 91.92%毛 利，同比增長 59.91%。

公司生產(chǎn)基地多位于新疆與廣西，資源豐富，成本優(yōu)勢較強(qiáng)。公司電解鋁生產(chǎn)基地和預(yù) 焙陽極生產(chǎn)基地均位于新疆，受益于新疆煤炭資源豐富、價格較低和較低的天然氣價格 優(yōu)勢，公司自備發(fā)電站的成本低于行業(yè)平均水平，預(yù)焙陽極也具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。氧 化鋁基地位于鋁土礦資源儲量較為豐富的廣西地區(qū)，公司可獲取穩(wěn)定的鋁生產(chǎn)資源。基 于公司優(yōu)越的產(chǎn)業(yè)區(qū)域分布，公司有著較強(qiáng)的低成本競爭優(yōu)勢和穩(wěn)定的資源保證。 公司 2022 年上半年生產(chǎn)電解鋁 57.44 萬噸，同比增長 0.3%。氧化鋁與預(yù)焙陽極板塊， 隨著廣西靖西天桂氧化鋁項(xiàng)目和南疆阿爾法預(yù)焙陽極項(xiàng)目的全部投產(chǎn)，公司氧化鋁產(chǎn)能 達(dá) 250 萬噸/年，預(yù)焙陽極產(chǎn)能達(dá) 60 萬噸/年，實(shí)現(xiàn)了電解鋁主要原材料氧化鋁和預(yù)焙陽 極的全部自給自足。電池鋁箔板塊，公司正在擴(kuò)產(chǎn)至 2 萬噸電池鋁箔產(chǎn)能和新建 20 萬噸 電池鋁箔生產(chǎn)線。22 年上半年，公司分別生產(chǎn)電解鋁、氧化鋁、預(yù)焙陽極、高純鋁 57.44 萬噸、55.01 萬噸， 25.1 萬噸、1.91 萬噸，受益于公司高純鋁一期規(guī)劃建設(shè)的 6 萬噸產(chǎn) 能已全面投產(chǎn)，2022 年上半年高純鋁產(chǎn)量 1.91 萬噸，同比增長 180.88%，公司計劃繼續(xù) 加大生產(chǎn)規(guī)模至年產(chǎn) 10 萬噸。

2022 年上半年公司鋁錠和高純鋁營收漲幅較大，分別同比增長 27.28%、248.89%。2022 年上半年，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 171.17 億元，同比增長 16.83%；公司歸母凈利潤 20.01 億 元，同比僅增長 0.96%，主要原因系自產(chǎn)鋁錠營業(yè)成本較去年同期上漲 43.35%。受益于 鋁錠平均價格同比上漲約 23%，2022 年上半年公司自產(chǎn)鋁錠銷售收入達(dá) 109.42 億元，同 比增長 27.28%。由于國內(nèi)外高純鋁市場需求增長較強(qiáng)和下游產(chǎn)業(yè)迅速增長，公司銷售高 純鋁營業(yè)收入達(dá) 4.71 億元,同比增長約 249.55%。 公司繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游項(xiàng)目建設(shè)，新切入新能源電池鋁箔領(lǐng)域。公司在 22 年下半年 繼續(xù)加快靖西天桂氧化鋁剩余170 萬噸項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)。公司跟隨新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢進(jìn) 入新能源電池鋁箔領(lǐng)域，投資 1 億升級改造原江陰新仁鋁業(yè)科技有限公司鋁箔生產(chǎn)線并 擴(kuò)大動力電池鋁箔產(chǎn)能至 2 萬噸已開始設(shè)備安裝；在新疆石河子投資 8 億元建設(shè)的 30 萬 噸/年電池鋁箔坯料生產(chǎn)線預(yù)計 23 年 2 季度逐步投產(chǎn)；在江蘇江陰投資的 20 億元建設(shè) 20 萬噸/年電池鋁箔精軋、涂炭及分切生產(chǎn)線預(yù)計在 23 年 2 季度逐步調(diào)試并實(shí)現(xiàn)設(shè)備的滾 動投產(chǎn)，24 年實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)。2023 年 1 月 30 日公告，江陰新仁鋁箔科技有限公司順利 通過南德認(rèn)證檢測（中國）認(rèn)證機(jī)構(gòu)現(xiàn)場審核，符合 IATF16949 體系標(biāo)準(zhǔn)要求，將向公 司頒發(fā) IATF16949 符合性證明證書，此次認(rèn)證標(biāo)志著公司在電池鋁箔產(chǎn)線的技術(shù)成熟， 助力公司在動力和儲能電池供應(yīng)領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展。

（二）神火股份

電解鋁和煤炭為公司兩大主營業(yè)務(wù)。神火股份成立于 1998 年，目前控股公司為河南神火 集團(tuán)有限公司，其實(shí)際控制人為商丘市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務(wù)為鋁產(chǎn) 品、煤炭的生產(chǎn)、加工和銷售及發(fā)供電。鋁業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為電解鋁及鋁深加工產(chǎn)品，深 加工產(chǎn)品包括食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔；煤炭產(chǎn)品包括精煤、塊煤、 洗混煤及型焦等。 2021 年電解鋁貢獻(xiàn)約 67%毛利，煤炭約貢獻(xiàn) 31%毛利。公司主營業(yè)務(wù)煤炭與鋁錠分別 實(shí)現(xiàn)毛利潤 28.55 億元、45.65 億元，分別占比 31%和 67%。

扎根新疆和云南，占據(jù)全國成本最低兩個地區(qū)。電解鋁板塊共擁有 170 萬噸產(chǎn)能，其中 子公司新疆神火 80 萬噸、云南神火 90 萬噸。云南擁有全國最大規(guī)模水力發(fā)電，是電力 成本洼地；新疆煤價長期低于內(nèi)地，也具有明顯的成本優(yōu)勢。 公司 2022 年上半年生產(chǎn)電解鋁 77.3 萬噸、煤炭 314.97 萬噸，分別同比增長 4.71%和 -1.73%。鋁板塊，公司電解鋁產(chǎn)能合計 170 萬噸/年(新疆煤電 80 萬噸/年，云南神火 90 萬噸/年)、火電裝機(jī)容量 2000 千瓦、陽極碳塊產(chǎn)能 56 萬噸/年、鋁箔 8 萬噸/年。公司是 我國無煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有煤炭核定產(chǎn)能 855 萬噸。2022 年上半年公司分別生 產(chǎn)電解鋁、鋁箔、陽極碳塊和煤炭 77.3 萬噸、3.92 萬噸、22.04 萬噸、314.97 萬噸，受 益于云南神火二期的陸續(xù)在 2021 年投產(chǎn)，2022 年上半年電解鋁產(chǎn)量同比增長 4.71%；公 司神隆寶鼎高端雙零箔一期 5.5 萬噸產(chǎn)能于 2021 年年中投產(chǎn)，帶動 2022 年上半年鋁箔 產(chǎn)量同比大幅增長 137.58%。

公司 2022 年業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 74.20 億元，同比增長 129.43%。 2022 年鋁價和煤價大幅上漲，鋁錠均價和永城無煙煤均價分別同比上漲 5.49%和 32.94%， 同時疊加公司主要產(chǎn)品電解鋁和鋁箔的產(chǎn)銷量有一定增長。根據(jù)公司 2022 年業(yè)績預(yù)告， 預(yù)計 2022 年公司歸母凈利潤 74.20 億元，同比增長 129.43%；扣非歸母凈利潤 76.00 億 元，同比增長 117.91%。神隆寶鼎二期 6 萬噸鋁箔項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計四季度建成開始調(diào)試。神隆寶鼎項(xiàng)目主導(dǎo) 產(chǎn)品為高精度電子電極鋁箔，廣泛用于綠色電池領(lǐng)域。電池鋁箔的 IATF16949 汽車質(zhì)量 管理體系認(rèn)證已經(jīng)進(jìn)入收尾階段，目前正在按計劃正常推進(jìn)，預(yù)計 2023 年一季度取得證 書。二期規(guī)劃年產(chǎn) 6 萬噸新能源動力電池材料項(xiàng)目，預(yù)計 2023 年四季度進(jìn)入調(diào)試。

（三）新疆眾和

公司為一體化的鋁基高端鋁新材料公司。公司是鋁電子新材料和高純鋁領(lǐng)域的技術(shù)引領(lǐng) 者和全球供應(yīng)商，于 1958 年建廠，1996 年在上海證券交易所上市，是新疆第一家上市 的工業(yè)企業(yè)。公司主要業(yè)務(wù)有電子新材料和鋁及合金制品的研發(fā)、生產(chǎn)銷售，其中包括 高純鋁、電子箔極、鋁制品及合金產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子設(shè)備、家用電器、汽車制 造線纜交通運(yùn)輸及航空航天等領(lǐng)域。利用新疆地區(qū)豐富的煤炭資源，公司形成了“能源高純鋁-鋁箔-電極箔”電子新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)過程中，上下游產(chǎn)品緊密銜接， 是鋁電子新材料行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的企業(yè)。

新疆眾和分別在烏魯木齊市高新區(qū)北區(qū)、烏魯木齊市甘泉堡經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、石河子經(jīng) 濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)等建設(shè)了四個新材料產(chǎn)業(yè)園。

2021 年電極箔與電子鋁箔分別為公司貢獻(xiàn) 28%、26%毛利。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 82.26 億元，同比增長 43.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.53 億元，同比增長 142.97%，主要受 益于化成箔項(xiàng)目于 2019 年底和 2020 年終陸續(xù)投產(chǎn)，電池箔產(chǎn)銷量較 2019 年分別增長 75%、83%。2021 年毛利占比最大的產(chǎn)品為電極箔和電子鋁箔，電極箔與電子鋁箔分別 實(shí)現(xiàn)毛利 3.10 億元、2.80 億元，分別同比增長 29.17%、27.86，分別占比總毛利 28%、 26%。

公司鋁電子新材料產(chǎn)銷量漲幅較大，2021 年電池箔產(chǎn)銷量分別同比增長 32.03%、48.76%。 截至 2022 年 8 月，公司子公司裝機(jī)容量 2*150MW，屬于電子材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目 配套熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，燃用準(zhǔn)東地區(qū)露天煤，公司還持有天池能源 14.22%股權(quán)，天池能源 擁有準(zhǔn)東大井礦區(qū)南露天煤礦、北露天煤礦，西黑山礦區(qū)將軍戈壁一、二號露天煤礦等 四個煤礦項(xiàng)目，煤炭資源儲量 126 億噸，已形成產(chǎn)能 5000 萬噸/年，建設(shè)產(chǎn)能 400 萬噸/ 年;公司可生產(chǎn)純度為 99.95%至 99.9995%的高純鋁及合金產(chǎn)品，包括合金棒、重熔用鋁 錠、高純鋁棒、精鋁圓鋁桿、精鋁絲等，產(chǎn)能為 5.5 萬噸;電子鋁箔板塊，公司以高純鋁 為主要原材料，生產(chǎn)電子鋁箔產(chǎn)品，目前產(chǎn)能 3.5 萬噸。電極箔主要以電子鋁箔為主要 原材料，公司擁有 2300 萬平方米高壓電極箔產(chǎn)能。隨著 2021 年公司“年產(chǎn) 1500 萬平方 米高壓高性能化成箔項(xiàng)目”逐步投產(chǎn)，高純鋁、電子鋁箔、電極箔產(chǎn)品的產(chǎn)、銷量同比均 有所增長。根據(jù) 2021 年公司公告，電極箔產(chǎn)、銷量分別為 2475.56 萬平方米、2557.94 萬平方米，分別同比增長 32.03%、48.76%。

公司 2022 年業(yè)績大幅度增長，預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 14.90 億元-16.30 億元，同比增長 75%-91%。主要受益于 2022 年鋁電子新材料及鋁合金、鋁制品等產(chǎn)品價格同比有所增 長，并根據(jù)公司公告，公司參股公司新疆天池能源有限責(zé)任公司凈利潤增長，公司預(yù)計 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 14.90 億元-16.30 億元，同比增長 75%-91%。 天池能源為公司提供了穩(wěn)定的能源供應(yīng)，使公司擁有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。新疆眾和持有天 池股份 14.22%股權(quán)，2021 年天池能源為公司貢獻(xiàn)了 50.4%的營業(yè)利潤。天池能源擁有新 疆準(zhǔn)東大井礦區(qū)南露天煤礦、北露天煤礦，新疆準(zhǔn)東西黑山礦區(qū)將軍戈壁一號露天煤礦、 二號露天煤礦四個煤礦探礦權(quán)，整體煤炭探明儲量 126 億噸，并且利用煤炭優(yōu)勢打造煤、 電、熱一體化產(chǎn)業(yè)鏈，為新疆眾和提供了重要的能源保障。

（四）南山鋁業(yè)

公司擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，重點(diǎn)發(fā)展高端化產(chǎn)品。南山鋁業(yè)于 1999 年在上海證券交易 所上市，已形成熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-鋁型材/冷軋/鍛壓-廢鋁回收的完整鋁加工鏈， 并布局在 45 平方公里土地內(nèi)，可保證上下游原料的及時供給和產(chǎn)品質(zhì)量，具有較強(qiáng)的原 料保障能力。公司依托完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，穩(wěn)定發(fā)展傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，并重點(diǎn)發(fā)展以汽車 板、航空板、高性能動力電池箔等高附加值產(chǎn)品，公司是最早布局、最早規(guī)模生產(chǎn)的汽 車鋁板的中國鋁加工企業(yè)，其近年來持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品產(chǎn)能，積極推動與國內(nèi)外各主機(jī)廠的 合作，已成為國內(nèi)輕量化汽車板行業(yè)的龍頭企業(yè)。

2021 年公司高端產(chǎn)品（汽車板、航空板、動力電池箔）銷量與毛利貢獻(xiàn)占比較同期分別 增長 6.66 個百分點(diǎn)、6.62 個百分點(diǎn)。公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 287.25 億元，同比增長 28.82%；歸母凈利潤達(dá) 34.11 億元，同比增長 66.43%,歸母凈利潤漲幅較大主要因?yàn)?2021 年氧化鋁粉與原鋁價格上漲，氧化鋁粉與原鋁均價分別為 2830 元/噸、18800 元/噸，分 別同比增長 21%、33%。 公司高端化發(fā)展路線逐漸顯現(xiàn)成果。隨著 2021 年公司高端產(chǎn)品開始放量，高端核心產(chǎn)品 銷量占鋁產(chǎn)品總銷量 12.66%，較同期增長了 6.66 個百分點(diǎn)，毛利潤占總毛利 19.89%， 較同期增長了 6.62 個百分點(diǎn)。 公司多個高端項(xiàng)目即將釋能。根據(jù)公司公告，印尼氧化鋁一期 100 萬噸已于 2021 年 9 月 達(dá)產(chǎn)達(dá)量，二期項(xiàng)目已于 2022 年 10 月完全投產(chǎn)。汽車板三期 20 萬噸產(chǎn)能項(xiàng)目正在推進(jìn) 中，預(yù)計 2023 年能夠投產(chǎn)。高端鋰電鋁箔的研發(fā)和認(rèn)證工作也在不斷推進(jìn)中。

公司持續(xù)向高端產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)力，氧化鋁產(chǎn)能已擴(kuò)產(chǎn)至 200 萬噸/年。公司印尼氧化鋁項(xiàng)目 二期已于 2022 年 10 月完全投產(chǎn)，公司已達(dá)到 200 萬噸/年的氧化鋁產(chǎn)能。隨著公司汽車 鋁板生產(chǎn)線項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)，公司將擁有 40 萬噸/年汽車板產(chǎn)能。公司 2.1 萬噸高性能高端 鋁箔生產(chǎn)線項(xiàng)目已于 2021 年 10 月建成投產(chǎn)，將提高其高附加值產(chǎn)品市場占有率，并且 公司已與寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航等國內(nèi)龍頭電池企業(yè)達(dá)成合作，共同推動汽車輕 量化發(fā)展。航空板業(yè)務(wù)方面，公司已經(jīng)成為中國商飛、美國波音、英國羅羅、法國賽峰 等眾多世界一流航空公司供應(yīng)商，其持續(xù)助力國產(chǎn)大飛機(jī) C919，推動航空板國產(chǎn)化進(jìn)程。

2022 年上半年印尼板塊為公司貢獻(xiàn) 23.71%凈利潤，高端產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn) 21%毛利。2022 年上半年公司營業(yè)收入達(dá)到 179.1 億元，同比增長 42.82%，主要原因?yàn)檠趸X粉和鋁均 價同比增長 20%左右；歸母凈利潤達(dá) 18.26 億元，較同期增長 21.17%。子公司龍口南山鋁壓延新材料貢獻(xiàn)歸母凈利潤 2.7 億元，占公司歸母凈利潤 16.4%，同比增加 160.6%。 公司受益于 2021 年 9 月印尼一期 100 萬噸氧化鋁項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)量，印尼氧化鋁貢獻(xiàn)歸母凈 利潤約 2.99 億元，占公司歸母凈利潤 16.4%。高端產(chǎn)品銷量與毛利穩(wěn)步增長，2022 年上 半年高端產(chǎn)品銷量占比和毛利占比均達(dá)到新高，分別為 13%、21%，同期分別上升約 2 個百分點(diǎn)、1 個百分點(diǎn)。