事件

　　公司8月29日公布 23半年報，1H23 實現營收 147.95 億元，同比-13.56%；歸母凈利 10.19 億元，同比-49.07%；扣非歸母凈利 7.31億元，同比-62.22%。2023 實現營收 78.52 億元，環比+13.07%；歸母凈利 5.18 億元，環比+3.25%；扣非歸母凈利 4.17 億元，環比+33.07%。

　　點評

　　Q2 噸鋁利潤回升，盈利能力環比改善。2023 長江有色鋁均價 1.85萬元/噸，環比+0.35%，河南氧化鋁均價 2939 元/噸，環比-1.7%，預焙陽極均價5307元/噸，環比-20.78%，（1）1H23電解鋁產量57.8 萬噸，同比+0.64%，自產鋁錠收入 91.02 億元，同比-16.82%，主因鋁錠銷量同比下降，毛利率同比降低 8.55 個百分點至19.38%；（2）氧化鋁產量 102.33 萬噸，同比+86.02%，氧化鋁收入 18.11 億元，同比+100.47%，毛利率同比降低 8.16 個百分點至1.32%，預焙陽極產量 27.61 萬噸，同比+9.98%，250 萬噸氧化鋁和30 萬噸預培陽極項目全部投產后實現主要原材料的完全自給自足；（3）高純鋁產量2.15 萬噸，同比+12.26%，高純鋁營收2 億元，同比-57.64%，主因出口關稅提升至 30%。公司主要利潤來源為銷售自產鋁錠，Q2 電解鋁利潤空間環比改善帶來盈利能力提升，2023 毛利率持穩于 12.43%，ROE 環比提升 0.07 個百分點至0.04 億元，管理費用環比-13.86%至 0.77 億元，財務費用環比-5.41%至 1.94 億元，驅動利潤邊際改善。

　　2.24%，扣非ROE環比提升0.44個百分點至 1.8%。

　　期間費用下降驅動利潤提升。2023 公司銷售費用環比-5.18%至電池箔項目投產，產能增長穩步推進。1H23電池鋁箔實現營收0.02億元，新仁鋁業 2 萬噸電池箔技改項目 7 月正式投產，實現多家客戶批量供貨。新建20萬噸電池箔項目預計到23年底完成16臺箔札機安裝，為電池鋁箔放量奠定基礎。30 萬噸坯料項目部分鑄軋機開始調試，預計 23 年內實現坯料自給自足。上述項目全部投產后公司將具備22萬噸電池鋁箔產能，坯料來源完全自主可控。

　　布局印尼鋁土礦資源，鋁產業鏈有望實現海外擴張。公司 23 年 2月收購PT Inti Tambang Makmur100%股份，獲得三個鋁土礦的采礦權，規劃年產200 萬噸氧化鋁一期建設項目，利用印尼豐富的鋁土礦資源形成海外氧化鋁基地，實現鋁產業鏈的進一步延伸。

　　盈利預測&投資建議

　　預計公司23-25 年營收分別為370/428/441 億元，歸母凈利潤分別為34.23/47.52/51.65億元，EPS分別為0.74/1.02/1.11元，對應PE分別為8.73/6.28/5.78倍。維持“買入”評級。

　　風險提示

　　鋁價波動；需求不及預期；項目建設不及預期。