智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券(601688)發(fā)布研究報(bào)告稱，在低庫(kù)存以及今年以來(lái)電解鋁原材料價(jià)格下跌的支撐下，行業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)逐步走擴(kuò)的態(tài)勢(shì)，從1Q23的約1,000元/噸到2Q23的約2,000元/噸到目前的即時(shí)利潤(rùn)約3,200元/噸。最近國(guó)家對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)放松或?qū)τ诿髂昶鸬禺a(chǎn)相關(guān)建筑型材的需求企穩(wěn)有所助益，同時(shí)新能源以及汽車輕量化將持續(xù)推升鋁需求。該行保持2023/24/25年鋁價(jià)18,600/19,500/20,000元/噸的預(yù)測(cè)。行業(yè)首選中國(guó)鋁業(yè)(601600.SH)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)近尾聲，產(chǎn)能利用率已處高位，但枯水期或仍有生產(chǎn)擾動(dòng)

隨著西南地區(qū)7月份之后來(lái)水顯著改善且今年迎峰度夏期間電力供需相對(duì)寬松，云南省已經(jīng)復(fù)產(chǎn)180萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，僅剩10萬(wàn)噸以及易地搬遷產(chǎn)能未復(fù)產(chǎn)，貴州和四川地區(qū)產(chǎn)能目前也基本滿產(chǎn)運(yùn)行(目前僅有約13萬(wàn)噸停產(chǎn)產(chǎn)能)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能為4,270萬(wàn)噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到約94.5%的歷史高位，且預(yù)計(jì)今年仍有30萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，但考慮到部分停產(chǎn)產(chǎn)能難以短期啟動(dòng)及產(chǎn)能大/中修帶來(lái)的常態(tài)產(chǎn)量損失，該行預(yù)計(jì)行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能或短期見頂。云南電力季節(jié)性供需錯(cuò)配的問(wèn)題仍未完全解決，意味著傳統(tǒng)的枯水季仍然存在再減產(chǎn)的可能性，雖然規(guī)模難以判斷。

需求增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性分化，光伏和汽車輕量化驅(qū)動(dòng)需求擴(kuò)張

中國(guó)電解鋁需求2023年承受了地產(chǎn)下行、出口減少和進(jìn)口增加的多重壓力，但在其他結(jié)構(gòu)性需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，年初至今總體需求呈現(xiàn)低個(gè)位數(shù)的增速。中國(guó)電解鋁需求已經(jīng)告別了過(guò)去常見的兩位數(shù)以上的增速時(shí)代，但該行認(rèn)為在消費(fèi)、新能源、汽車輕量化以及電線電纜等需求持續(xù)增長(zhǎng)以及中國(guó)電解鋁需求成長(zhǎng)曲線相比海外仍有增長(zhǎng)空間的背景下，未來(lái)維持中低個(gè)位數(shù)的增速仍然可期。據(jù)Mysteel分析，1-7月份在全球光伏強(qiáng)勁增長(zhǎng)下，光伏邊框和支架用鋁需求增量在100萬(wàn)噸左右。1-7月份中國(guó)新能源(600617)汽車產(chǎn)/銷量同比增長(zhǎng)33%和42%，而新能源汽車較高的鋁用量也意味著鋁消費(fèi)量的擴(kuò)張。

中國(guó)產(chǎn)能天花板政策是行業(yè)的時(shí)代α且具有較強(qiáng)的全球外溢影響

該行認(rèn)為中國(guó)電解鋁行業(yè)4,500萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板是本輪行業(yè)上行周期最根本的驅(qū)動(dòng)力。中國(guó)電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)失控且反應(yīng)周期快速是造成2010年以來(lái)全球電解鋁行業(yè)供需失衡且上行周期偏短的主要原因。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2023年6月中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能已達(dá)4,519萬(wàn)噸(含部分建成未投產(chǎn)及未退出產(chǎn)能)，未來(lái)的新建產(chǎn)能以產(chǎn)能置換形式將不會(huì)凈增產(chǎn)能。相比中國(guó)而言，海外電解鋁行業(yè)供給反應(yīng)周期偏長(zhǎng)且能力偏弱，如果行業(yè)進(jìn)入供需收緊期，則上行的持續(xù)時(shí)間將超過(guò)以往周期，直到價(jià)格足以刺激海外停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)(目前停產(chǎn)約220萬(wàn)噸產(chǎn)能)或者潛在亞太地區(qū)新建產(chǎn)能企業(yè)加大新產(chǎn)能的投資力度。

庫(kù)存低位顯供需韌性，行業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步擴(kuò)張

云南停產(chǎn)產(chǎn)能全面復(fù)產(chǎn)后，行業(yè)鋁錠和鋁棒庫(kù)存仍處于近年來(lái)低位水平，雖然部分因?yàn)榻衲贻^高的鋁水比例、去年鋁倉(cāng)單重復(fù)質(zhì)押事件導(dǎo)致鑄錠入庫(kù)量偏低，但低位的庫(kù)存顯示行業(yè)供需的韌性。在低庫(kù)存以及今年以來(lái)電解鋁原材料價(jià)格下跌的支撐下，行業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)逐步走擴(kuò)的態(tài)勢(shì)，從1Q23的約1,000元/噸到2Q23的約2,000元/噸到目前的即時(shí)利潤(rùn)約3,200元/噸。最近國(guó)家對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)放松或?qū)τ诿髂昶鸬禺a(chǎn)相關(guān)建筑型材的需求企穩(wěn)有所助益，同時(shí)新能源以及汽車輕量化將持續(xù)推升鋁需求。該行保持2023/24/25年鋁價(jià)18,600/19,500/20,000元/噸的預(yù)測(cè)。中國(guó)鋁業(yè)是該行的行業(yè)首選。