東方證券發布研究報告稱，云南電力需求方面，省內8月工業用電量大幅提升，1-7月外送電力未完成計劃，或留存至8-12月完成，中美庫存周期均出現邊際好轉下，四季度用電需求環比和同比或均有明顯增長。考慮四季度云南省內工業部門用電仍存挑戰，電解鋁或仍存產量釋放不及預期風險，建議關注中國鋁業（601600）(601600.SH)、天山鋁業（002532）(002532.SZ)、神火股份（000933）(000933.SZ)、云鋁股份（000807）(000807.SZ)，以及H股的中國宏橋(01378)。

　　東方證券主要觀點如下：

　　23年雨季來水豐沛，帶動8月全國電解鋁單月產量創近年新高。

　　2023年8月國內電解鋁產量361.1萬噸，同比增長1.3%。8月份國內電解鋁日均產量環比增長1536噸至11.65萬噸左右，全國電解鋁企業開工率約為96.05%，預計到9月底國內電解鋁運行總產能或小幅增長至4290萬噸附近。其中增量主要來自西南地區，今年夏天來水較為豐沛，截至8月底云南已計劃的復產產能全部釋放完畢，云南運行產能修復至555萬噸附近，較6月增加203萬噸的規模。

　　云南電力供給方面四季度水力發電或同比修復，風光火電成水電有效補充。

　　過去兩年云南來水不足，導致20-22年以來四季度水力發電總量反而逐年下降，分別為923、887、880千瓦時。而今年隨著降水的充足，云南各水庫水位自三季度逐步恢復，水位的修復為四季度水力發電奠定基礎，有望超出去年同期水平，或向2021年水平看齊。除了水力發電，風光水火儲項目推進速度加快，火電機組滿發全開，上半年風光火發電增量達166億千瓦時，減緩了上半年少發349億千瓦時這一巨大缺口帶來的供需矛盾。

　　電力需求方面，省內8月工業用電量大幅提升，1-7月外送電力未完成計劃，或留存至8-12月完成，中美庫存周期均出現邊際好轉下，四季度用電需求環比和同比或均有明顯增長。

　　23年8月單月工業用電量達169.5億千瓦時，創近3年同期新高。若要保持工業部門在產產能的平穩運行，四季度用電量同比將增加68.45億千瓦時。而省外由于上半年水力發電不及預期，西電東送完成情況欠佳，1-7月累計偏差達106.6億千瓦時，四季度省內外電力需求壓力或均處于較高水平，這意味著23年四季度水電發電量需明顯超過近5年最佳水平。

　　風險提示：云南、貴州、四川在枯水期降水量超預期。云南、貴州、四川“西電東送”外輸電量低于預期。宏觀經濟增速不及預期。假設條件變化影響測算結果。