1 海外電解鋁供應(yīng)短缺加劇

歐洲鋁廠因能源危機(jī)，電解鋁減產(chǎn)約 80 萬噸

2021 年歐洲電解鋁產(chǎn)量 747 萬噸，占全球總產(chǎn)量 11%。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI） 統(tǒng)計(jì)，歐洲目前共有 36 座鋁廠，其中 15 座來自歐盟國家，10 座來自歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟 國家，1 座來自英國，10 座來自俄羅斯。2021 年歐洲電解鋁總產(chǎn)量為 746.8 萬噸，僅次 于亞洲，其中俄羅斯占比最高，約占整個(gè)歐洲電解鋁產(chǎn)量的 48%。

2021 第四季度以來，歐洲電解鋁累計(jì)減產(chǎn)超過 80 萬噸。2021 年第四季度以來，歐 洲共有 8 個(gè)國家出現(xiàn)了電解鋁減產(chǎn)。其中位于法國、羅馬尼亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞、 德國的 5 座鋁廠為減產(chǎn)，位于西班牙、荷蘭與黑山的 3 座鋁廠直接關(guān)停。8 座鋁廠的減產(chǎn) 或關(guān)停均直接或間接與電力價(jià)格相關(guān)。此次歐洲電解鋁減產(chǎn)影響產(chǎn)能總計(jì)約 84.8-87.6 萬 噸，占整個(gè)歐洲產(chǎn)量的 10%、全球產(chǎn)量的 1.3%。

本世紀(jì)以來受成本問題影響歐洲鋁企已多次減產(chǎn)。2021 年第四季度的減產(chǎn)已是歐洲 鋁業(yè)本世紀(jì)第三次大規(guī)模減產(chǎn)。此前兩次分別在 2008 年與 2012 年，原因也都與高漲的 能源價(jià)格有關(guān)。2008 年至 2009 年，共有 4 座鋁廠因歐盟禁止對國營企業(yè)提供電力優(yōu)惠、 無力負(fù)擔(dān)高昂的電費(fèi)而減產(chǎn)，1 座鋁廠因鋁價(jià)低迷減產(chǎn)，共減產(chǎn) 143.7 萬噸電解鋁。2011 至 2012 年期間有 2 座鋁廠因電價(jià)壓力減產(chǎn)，后于 2019 年停產(chǎn)；1 座鋁廠因低碳政策壓 力關(guān)停；共減產(chǎn) 73.5 萬噸氧化鋁。

能源成本上升是歐洲電解鋁減產(chǎn)的主要原因。據(jù) IAI 統(tǒng)計(jì)，電力成本占?xì)W洲電解鋁生 產(chǎn)成本的 40%。2021 年以來，歐洲天然氣價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，2021 年 12 月價(jià)格同比上 漲 550%。天然氣價(jià)格大漲導(dǎo)致歐洲電價(jià)上行，電解鋁企業(yè)的電力成本顯著抬升。2022 年以來，歐洲天然氣價(jià)格小幅回調(diào)，但仍維持高位。

歐盟激進(jìn)的碳排放政策進(jìn)一步加劇歐洲鋁廠成本壓力。歐盟自 2011 年起提出減碳政 策，要求 2030 年要比 1990 年碳排放水平下降至少 40%，一些國家如英國額外對高排放 企業(yè)征收高昂的碳排放費(fèi)用，進(jìn)一步加劇了高耗能的電解鋁廠的生產(chǎn)成本。此外，多國政 府取消對鋁廠電價(jià)補(bǔ)助優(yōu)惠。黑山唯一的鋁廠 KAP 在國家補(bǔ)助下維持了多年，但在 2021 年底因無法就新的電力價(jià)格達(dá)成一致被迫關(guān)停。

使用清潔能源為主要生產(chǎn)來源的電解鋁企業(yè)受到的影響較小。相比化石燃料，清潔 能源價(jià)格波動較小，使用清潔能源對電解鋁生產(chǎn)成本影響較小。根據(jù)各公司公告，本次減 產(chǎn)行動中，使用清潔能源為主的電解鋁企業(yè)并未受到較大影響。北歐挪威、冰島的鋁廠未 受影響；而法國 Dunkerque 鋁廠盡管因電價(jià)上漲減產(chǎn)，但其電力來源為核電，自建成以 來產(chǎn)能穩(wěn)定，預(yù)計(jì)此次減產(chǎn)僅為短期，有望在 2022 年下半年恢復(fù)生產(chǎn)；另一家位于德國 的 Trimet 公司目前對風(fēng)、光等清潔能源適應(yīng)良好，預(yù)計(jì)此次減產(chǎn)的影響也不會持續(xù)過久。

預(yù)計(jì) 2022 年歐洲電價(jià)將維持高位，2023 年電解鋁產(chǎn)量有望回暖。根據(jù)芝商所對歐 洲天然氣基準(zhǔn)線荷蘭天然氣交易中心期貨價(jià)格的預(yù)測，未來一年內(nèi)歐洲天然氣價(jià)格不具 備大幅下降的可能，預(yù)計(jì) 2022 年歐洲電價(jià)將繼續(xù)保持高位運(yùn)行。隨著歐洲清潔能源發(fā)電 占比不斷提升以及天然氣庫存恢復(fù)，預(yù)計(jì) 2023 年歐洲能源價(jià)格及電價(jià)將出現(xiàn)回落，緩解 電解鋁企業(yè)的成本壓力，歐洲電解鋁產(chǎn)能有望出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇。

俄烏沖突背景下，歐洲電解鋁供應(yīng)前景不容樂觀

俄鋁是中國以外最大的電解鋁生產(chǎn)商，受俄烏沖突影響生產(chǎn)存在不確定性。根據(jù) Mysteel 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，俄羅斯是中國以外最大的原鋁生產(chǎn)國，原鋁總產(chǎn)能超過 400 萬噸/年。 俄鋁是俄羅斯唯一的原鋁生產(chǎn)企業(yè)，2021 年產(chǎn)量為 376.4 萬噸，占全球原鋁產(chǎn)量比例為 5.6%。俄鋁的原鋁產(chǎn)能主要位于俄羅斯，約 12 萬噸位于瑞典。氧化鋁方面，俄鋁 2021 年產(chǎn)量為 830 萬噸，占全球氧化鋁總產(chǎn)量的 6.3%，俄鋁的氧化鋁產(chǎn)線分布廣泛，除俄羅 斯外，還有烏克蘭、愛爾蘭等地。其中俄鋁位于烏克蘭的 Nikolaev 氧化鋁廠年產(chǎn)能為 170 萬噸，根據(jù)俄鋁公司 3 月 1 日公告該工廠已關(guān)停。在俄烏沖突的影響下，俄鋁的生產(chǎn) 存在較高的不確定性，若后續(xù)出現(xiàn)電解鋁減產(chǎn)現(xiàn)象，將加劇海外電解鋁供應(yīng)緊張的局面。

受俄烏沖突影響，海外電解鋁供應(yīng)短缺局面惡化。根據(jù) Mysteel 數(shù)據(jù)，俄鋁的增值 產(chǎn)品（鋁加工產(chǎn)品）主要流向?yàn)闅W洲、俄羅斯及獨(dú)聯(lián)體、亞洲和美洲。其中歐洲是俄鋁 主要的出口市場，2021 年占比達(dá)到 41%。2018 年以來，受俄鋁被美國制裁影響，俄鋁 產(chǎn)品流入亞洲部分逐年增加，2021 年占比增至 24%。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，歐盟越 40%的天 然氣供應(yīng)從俄羅斯進(jìn)口，俄烏沖突使得原本已處于能源危機(jī)的歐洲在能源供應(yīng)方面面臨 更大的風(fēng)險(xiǎn)，天然氣價(jià)格短期難以回落，歐洲電解鋁減產(chǎn)或?qū)⒁虼藬U(kuò)大。不斷惡化的供 給疊加俄鋁后續(xù)生產(chǎn)的不確定性，海外電解鋁短缺狀態(tài)料將持續(xù)。

2018 年俄鋁被制裁造成國際鋁價(jià)大漲 30%。2018 年 4 月 6 日，美國財(cái)政部宣布對 俄鋁進(jìn)行制裁。受此消息影響，LME 鋁價(jià)從 2000 美元/噸下方迅速拉升至 2600 美元/噸， 漲幅達(dá)到 30%。4 月 23 日，隨著美國對俄鋁制裁出現(xiàn)放松跡象，價(jià)格迅速回落，至 2018 年 5 月，俄鋁被制裁事件對鋁價(jià)影響基本消除，國際鋁價(jià)重回基本面驅(qū)動。2018 年 海外氧化鋁價(jià)格同樣受俄鋁被制裁事件影響出現(xiàn)拉升，2018 年 7 月，受海德魯巴西氧化 鋁廠停產(chǎn)影響，海外氧化鋁價(jià)格再度上行。考慮到俄鋁在全球電解鋁和氧化鋁供應(yīng)鏈中 的重要地位，若俄鋁再次遭遇制裁，全球鋁供應(yīng)鏈將迎來重大沖擊，繼續(xù)推升鋁價(jià)。

碳中和背景下全球電解鋁產(chǎn)能增長緩慢

除亞洲和中東地區(qū)外，全球電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。根據(jù) IAI 數(shù)據(jù)，2000 年以來， 全球電解鋁產(chǎn)量增速最快的區(qū)域?yàn)橹袊⒅袞|以及亞洲除中國以外地區(qū)。傳統(tǒng)電解鋁產(chǎn) 量較高的區(qū)域如北美、歐洲均呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。電解鋁作為能耗最高的有色金屬品種之一， 在歐美等發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)能擴(kuò)張受限，而中國和中東等地區(qū)產(chǎn)能高增長階段也已過去。（報(bào)告來源：未來智庫）

海外電解鋁新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì) 2025 年前合計(jì)增量約 200 萬噸。根據(jù)上海有色網(wǎng) 統(tǒng)計(jì)的海外電解鋁新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)，未來電解鋁新增供應(yīng)將主要來自印尼、伊朗、俄羅斯 等國，增量項(xiàng)目較少，2022-2025 年間合計(jì)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 221.7 萬噸，占當(dāng)前海外電 解鋁總產(chǎn)能比例僅約 6%，表明海外電解鋁產(chǎn)能增長十分有限。

2 預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增至 3950 萬噸

國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能有限，供給端彈性小

國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能緩慢恢復(fù)，目前仍處于低位。據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，截止 2022 年 1 月， 我國電解鋁建成產(chǎn)能為 4283.1 萬噸，同比增長 0.6%，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為 3841.1 萬噸， 同比下滑 3.4%，開工率為 89.7%，同比下滑 4 個(gè)百分點(diǎn)。2021 年國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能 維持穩(wěn)定，運(yùn)行產(chǎn)能受減產(chǎn)影響從 4 月起快速下行，年內(nèi)最大降幅達(dá)到 250 萬噸。2021 年底以來國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小幅回升，較年內(nèi)低點(diǎn)增加約 100 萬噸，但仍處于 2020 年 下半年以來的低位水平。

2021 年中國電解鋁產(chǎn)量同比增長約 4%。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年全年中國電 解鋁產(chǎn)量為 3849.2 萬噸，同比增長 3.7%。2021 年受減產(chǎn)影響，中國電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn) “前高后低”趨勢，2021 年 9 月起月產(chǎn)量同比均下滑。2022 年 1 月，中國電解鋁產(chǎn)量為 320.4 萬噸，同比下滑 3.6%，產(chǎn)量尚未恢復(fù)至 2021 年同期水平。

我國電解鋁企業(yè)主要分布在山東、新疆等地，并逐步向云南、貴州等西南地區(qū)轉(zhuǎn)移。 2021 年我國電解鋁產(chǎn)量排名前三的省份分別為山東、新疆和內(nèi)蒙古，其電解鋁產(chǎn)量占全 國總產(chǎn)量的比例分別為 20.7%、15.8%和 15.2%。云南具有豐富的水電資源，前期受益 于當(dāng)?shù)卣碾妰r(jià)補(bǔ)貼政策，高耗能的電解鋁產(chǎn)線逐步向云南等西南地區(qū)轉(zhuǎn)移。截止 2021 年底，云南擁有電解鋁合規(guī)產(chǎn)能約 839.8 萬噸。由于轉(zhuǎn)移的產(chǎn)能仍在逐步建設(shè)中， 云南產(chǎn)能利用率較低，僅為 61.4%，產(chǎn)量占比居第四位。

國家多部門及各省市多次發(fā)文，嚴(yán)控新增電解鋁產(chǎn)能。在“碳中和”、“碳達(dá)峰”背 景下，2017 年，國家開始對電解鋁行業(yè)實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將電解鋁列入過剩產(chǎn)能 行業(yè)，嚴(yán)格限制新增產(chǎn)能規(guī)模，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板約 4500 萬噸。2022 年 2 月 10 日， 工信部等八部委印發(fā)加快推動工業(yè)資源綜合利用實(shí)施方案，其中提出，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)推 動固廢源頭減量，嚴(yán)控新增鋼鐵、電解鋁等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。在此之前，青海省、山 東省、河南省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、貴州省等多地均出臺相關(guān)政策文件，嚴(yán)控新增電解鋁產(chǎn) 能，新建電解鋁項(xiàng)目須實(shí)施產(chǎn)能等量或減量置換。

中國電解鋁新投產(chǎn)能快速下滑。2017 年以來，受電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革影響，中國 電解鋁產(chǎn)能增速明顯放緩，阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示 2021 年國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能僅有 50 萬 噸，較此前年份出現(xiàn)大幅下滑。2021 年以來，在“雙碳”、“能耗雙控”等政策背景下， 電解鋁產(chǎn)能建設(shè)限制繼續(xù)強(qiáng)化，未來國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)保持低速增長。

預(yù)計(jì)我國未來新增電解鋁產(chǎn)能 360 萬噸，其中凈新增產(chǎn)能 57 萬噸。根據(jù)上海有色網(wǎng) 的統(tǒng)計(jì)，2022 年隨著內(nèi)蒙古白音華（一期）、百礦田林、百礦隆林等項(xiàng)目的建成產(chǎn)能釋放， 預(yù)計(jì)新增電解鋁產(chǎn)能 55 萬噸，其中置換產(chǎn)能 25 萬噸，實(shí)際凈新增產(chǎn)能 30 萬噸；2023 年及遠(yuǎn)期將有云南神火、云南其亞、魏橋硯山等項(xiàng)目建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增運(yùn)行產(chǎn)能 307.3 萬噸，其中置換產(chǎn)能 280.3 萬噸，實(shí)際凈新增產(chǎn)能 27 萬噸。由于國內(nèi)的電解鋁產(chǎn)能限制 政策，未來我國新建電解鋁項(xiàng)目中置換產(chǎn)能占比較高，凈新增產(chǎn)能僅有 57 萬噸。

2022 年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增加主要依賴產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)

2021 年我國電解鋁行業(yè)共減產(chǎn) 375 萬噸。2021 年由于能耗雙控、電價(jià)上漲、暴雨 天氣、突發(fā)事故等原因，國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能從 4 月份的 4000 萬噸峰值下降到 12 月的 3805 萬噸，開工率從 93.7%下滑到 88.8%，2021 全年共減產(chǎn) 375 萬噸（產(chǎn)能口徑）。

2022 年中國待復(fù)產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能約 328.5 萬噸。2021 年 12 月以來，內(nèi)蒙古、云南、 河南等多地電解鋁企業(yè)開始恢復(fù)因能耗管控停產(chǎn)的產(chǎn)能。根據(jù)上海有色網(wǎng)等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù) 據(jù)，2021-2022 年國內(nèi)電解鋁企業(yè)共計(jì)劃恢復(fù)產(chǎn)能 545.5 萬噸，截止到 2022 年 2 月已復(fù) 產(chǎn)產(chǎn)能 217 萬噸，預(yù)計(jì) 2022 年待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為 328.5 萬噸。考慮到國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能較 少，2022 年電解鋁供應(yīng)增量將主要取決于上述產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)時(shí)間。

廣西疫情影響電解鋁產(chǎn)能約 42 萬噸

本輪局部疫情預(yù)計(jì)影響電解鋁產(chǎn)能 42 萬噸，氧化鋁產(chǎn)能約 120 萬噸。2022 年 2 月， 廣西百色出現(xiàn)新冠肺炎疫情。此次疫情影響了廣西百礦鋁業(yè)的兩處電解鋁生產(chǎn)基地和德 保縣華銀鋁業(yè)的氧化鋁生產(chǎn)基地。其中百礦鋁業(yè)被迫停產(chǎn)，造成 42 萬噸電解鋁減產(chǎn)。華 銀鋁業(yè)預(yù)計(jì)減產(chǎn) 120 萬噸氧化鋁產(chǎn)能。

廣西電解鋁產(chǎn)能約占全國的 6%，氧化鋁產(chǎn)能約占全國的 14%。廣西鋁土礦儲量豐 富，是我國氧化鋁生產(chǎn)大省，也是我國電解鋁重要的生產(chǎn)基地。自 2016 年以來，廣西電 解鋁運(yùn)行產(chǎn)能及產(chǎn)量不斷攀升，截止到 2021 年 12 月，廣西擁有電解鋁產(chǎn)能 263.5 萬噸， 產(chǎn)量 230.3 萬噸，分別占全國總產(chǎn)能和產(chǎn)量的 6.2%和 5.9%；擁有氧化鋁產(chǎn)能 1245 萬噸， 同比增長 8.7%，占全國總產(chǎn)能的 13.9%。2021 年全年廣西氧化鋁產(chǎn)量 950.6 萬噸，同 比增長 18.9%，占全國總產(chǎn)量的 5.9%。

預(yù)計(jì) 2022 年中國電解鋁產(chǎn)量為 3950 萬噸，同比增加約 100 萬噸。2022 年國內(nèi)電 解鋁新增供應(yīng)將主要來自 2021 年減產(chǎn)產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著相關(guān)項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)，2022 年國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將從 3840 萬噸增至 4150 萬噸。考慮到當(dāng)前鋁價(jià)處于高位，企業(yè) 盈利狀況較好，鋁企開工率有望恢復(fù)高位，預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到 3950 萬 噸，較 2021 年增加約 100 萬噸，全年開工率恢復(fù)至 94%的高位水平。

3 預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)電解鋁消費(fèi)量同比增長 4%

我國電解鋁消費(fèi)終端以建筑、電子電力、交通運(yùn)輸為主。其中建筑行業(yè)用鋁以竣工 房屋的門窗、幕墻、裝飾等場景為主；電子電力行業(yè)用鋁以電源端和輸電端為主；交通 運(yùn)輸行業(yè)用鋁以汽車、軌道交通為主。上述三個(gè)行業(yè)用鋁量約占國內(nèi)電解鋁實(shí)際消費(fèi)量 65%-70%，耐用消費(fèi)品、機(jī)械設(shè)備、包裝及下游鋁材的出口等其他領(lǐng)域用鋁量約占國內(nèi) 電解鋁實(shí)際消費(fèi)量 30%-35%。

交運(yùn)、電力行業(yè)用鋁量持續(xù)穩(wěn)定上升。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，受“房住不炒”等房 地產(chǎn)政策影響，我國建筑行業(yè)用鋁量占比持續(xù)下行，由 2017 年的 40%下降至 2020 年的 27%。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和汽車輕量化的不斷推進(jìn)，交通運(yùn)輸行業(yè)用鋁量占比 持續(xù)上行，由 2017 年的 14%上升至 2020 年的 23%。此外，以光伏為主的新能源產(chǎn)業(yè)的 快速發(fā)展及電網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)也使得電子、電力行業(yè)用鋁量占比穩(wěn)中有升。

我國電解鋁消費(fèi)量穩(wěn)中有升。受中美貿(mào)易摩擦及國內(nèi)汽車行業(yè)低迷影響，2019 年我 國電解鋁實(shí)際消費(fèi)量為 3610 萬噸，同比下降 1.4%。2020 年下半年隨著疫情防控轉(zhuǎn)好， 交運(yùn)、電力、包裝行業(yè)用鋁量大幅上升，2020 年我國電解鋁實(shí)際消費(fèi)量為 3816 萬噸， 同比增長 5.7%。2021 年受益于房地產(chǎn)、新能源產(chǎn)業(yè)、電力行業(yè)用鋁量的提高，電解鋁 實(shí)際消費(fèi)量為 4010 萬噸，同比增長 5.1%，實(shí)現(xiàn)了需求持續(xù)穩(wěn)定增長。在各月實(shí)際消費(fèi) 情況中，除每年 2 月份受春節(jié)影響電解鋁實(shí)際消費(fèi)數(shù)量有所下降，其余各月保持穩(wěn)定。

房地產(chǎn)和家電領(lǐng)域鋁用量預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)

房地產(chǎn)市場持續(xù)降溫，中長期看建筑行業(yè)鋁消費(fèi)增長將承壓。2021 年，國內(nèi)房地產(chǎn) 開發(fā)投資完成額累計(jì)值 14.76 萬億元，累計(jì)同比增長 4.4%，增速較 2020 年下降 2.6 個(gè) 百分點(diǎn)；房屋新開工面積累計(jì)同比下降 11.4%，增速較 2020 年下降 10.2 個(gè)百分點(diǎn)；商 品房銷售面積累計(jì)同比上升 1.9%，增速較 2020 年下降 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)市場增速 保持低迷狀態(tài)，預(yù)計(jì)建筑行業(yè)鋁消費(fèi)增速中長期增長空間有限。（報(bào)告來源：未來智庫）

單位竣工面積用鋁量持續(xù)上升。因鋁易加工成形、密度小、比強(qiáng)度高、導(dǎo)電性好、 耐腐蝕性能優(yōu)良、無毒害等一系列優(yōu)點(diǎn)，鋁在建筑行業(yè)的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大并不斷的替 代其他材料。目前建筑行業(yè)用鋁主要應(yīng)用在竣工房屋的門窗、幕墻和裝飾等。據(jù) SMM 數(shù) 據(jù)，我國單位竣工面積用鋁量呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢，由 2008 年 4.1kg/平方米上升至 2020 年的 9.7kg/平方米。隨著單位面積用鋁量的不斷上升，建筑領(lǐng)域鋁需求具備韌性。

預(yù)計(jì) 2022 年房地產(chǎn)竣工周期將持續(xù)。房地產(chǎn)的施工周期約為 3 年，一般可用房屋新 開工情況來預(yù)測三年后的房屋竣工情況，進(jìn)而推算建筑行業(yè)鋁用量。2018-2019 年國內(nèi) 房屋新開工面積增速較高，累計(jì)同比增速分別為 17.2%和 8.5%。2021 年起國內(nèi)房地產(chǎn) 行業(yè)進(jìn)入新一輪竣工周期，2021 年竣工面積累計(jì)同比增長 11.2%。我們預(yù)計(jì) 2022 年國 內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)竣工周期將延續(xù)，中信證券研究部地產(chǎn)組預(yù)測，2022 年中國房屋竣工面積 增速將為 6.5%，增速較 2021 年回落，但仍保持在擴(kuò)張區(qū)間。

預(yù)計(jì) 2022 年中國房地產(chǎn)行業(yè)用鋁量 1048 萬噸，同比增加 64 萬噸。假設(shè) 2022 年房 屋竣工面積全年增速約 6.5%，達(dá)到 10.7 億平方米，假設(shè)單位竣工面積用鋁量維持 9.7kg/ 平方米不變，我們預(yù)計(jì) 2022 年鋁在建筑領(lǐng)域需求量約 1036 萬噸，需求增量約 22 萬噸。 隨著竣工周期的結(jié)束，預(yù)計(jì) 2023-2025 年房屋竣工面積同比增長將放緩，建筑行業(yè)鋁需 求量將保持穩(wěn)定或小幅下滑。

家電領(lǐng)域鋁需求保持平穩(wěn)

家電產(chǎn)量保持穩(wěn)定，鋁需求量無明顯變化。受疫情影響，2020 年中國社會消費(fèi)品零 售總額累計(jì)同比下降 3.9%，2021 年我國疫情防控逐漸向好，社會消費(fèi)品零售總額累計(jì) 同比增加 12.5%，扣除通脹因素實(shí)際累計(jì)同比增長 10.7%。2021 年國內(nèi)空調(diào)、家用電冰 箱和家用洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增長分別為 2.7%、-7.6%和 2.3%，總體同比增長 0.1%，家電 產(chǎn)量數(shù)據(jù)基本平穩(wěn)運(yùn)行。我們預(yù)測 2022 年家電領(lǐng)域鋁需求量約為 310 萬噸，同比增長 1%，基本保持穩(wěn)定。

交運(yùn)及電力領(lǐng)域用鋁量預(yù)計(jì)保持快速增長

2021 年我國汽車銷量增速轉(zhuǎn)正，新能源汽車銷量大幅增長。受益于新能源汽車行業(yè) 的快速發(fā)展，在芯片供應(yīng)持續(xù)偏緊的不利影響下，2021 年我國汽車銷量達(dá)到 2624 萬輛， 結(jié)束兩年的下跌，同比增加 3.9%，其中新能源汽車銷量 350 萬輛，同比增加 165.1%。

汽車輕量化長期趨勢不改，單車用鋁量持續(xù)上升。隨著“雙碳”相關(guān)政策的落地實(shí) 施，預(yù)計(jì)汽車輕量化進(jìn)程將提速。2020 年工信部及汽車工程學(xué)會編制的《汽車輕量化技 術(shù)發(fā)展路線》預(yù)測到 2025/2030 年，我國乘用車單車用鋁量將分別達(dá)到 250/350 千克。 國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）預(yù)計(jì) 2022 年我國內(nèi)燃機(jī)車乘用車單車用鋁量 154 千克，純電動乘 用車單車用鋁量 188 千克。

預(yù)計(jì) 2022 年汽車行業(yè)用鋁量 428 萬噸，增量約 55 萬噸。中汽協(xié)預(yù)測，2022 年我 國汽車總銷量將達(dá) 2750 萬輛，其中新能源汽車銷量將達(dá)達(dá) 500 萬輛，據(jù)此我們預(yù)測 2022 年我國汽車總產(chǎn)量為 2769 萬輛，其中新能源汽車產(chǎn)量為 550 萬輛。根據(jù)前述各類 型單車用鋁量預(yù)測，預(yù)計(jì) 2022 年內(nèi)燃機(jī)車用鋁量約 321.5 萬噸，增量約 12.5 萬噸；新 能源汽車用鋁量約 107 萬噸，增量約 43 萬噸。我們預(yù)計(jì)到 2025 年中國汽車總產(chǎn)量可達(dá) 2938 萬量，其中新能源車產(chǎn)量可達(dá) 1300 萬輛，汽車行業(yè)用鋁量可達(dá) 572 萬噸。

光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為鋁需求端新增長點(diǎn)

2021 年國內(nèi)光伏裝機(jī)量增速低于預(yù)期，產(chǎn)量保持高速增長。根據(jù)工信部發(fā)布數(shù)據(jù)， 受限于硅片緊缺和價(jià)格上漲，2021 年我國光伏新增裝機(jī)容量為 53GWh，同比增加 10%， 低于此前預(yù)期；光伏組件產(chǎn)量 182GWh，同比增加 46.1%，光伏組件出口量占總產(chǎn)量比 例為 68%。2022 年隨著上游硅片價(jià)格下降以及電價(jià)上漲，光伏運(yùn)營商的利潤空間有望恢 復(fù)，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量有望恢復(fù)快速增長。

預(yù)計(jì) 2022 年光伏行業(yè)用鋁量 314 萬噸，增量約 42 萬噸。光伏行業(yè)用鋁主要為組件 和裝機(jī)所用支架兩部分，我國出口光伏組件僅邊框用鋁，新增光伏裝機(jī)用鋁量則包括組 件和支架兩部分。據(jù)國際可再生能源署的數(shù)據(jù)，光伏邊框用鋁量約 1.3 萬噸/GWh，光伏 裝機(jī)支架用鋁量約 0.6 萬噸/GWh。中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2022 年我國新增光伏裝機(jī)將 超過 75GWh，光伏組件產(chǎn)量可達(dá) 206 GWh。據(jù)此我們預(yù)測 2022 年我國光伏行業(yè)用鋁量 將達(dá)到 314 萬噸，同比增長 16%，增量約 42 萬噸。

預(yù)計(jì) 2025 年光伏行業(yè)用鋁量可達(dá) 489 萬噸。“雙碳”政策引導(dǎo)下，作為新能源中的 重要形式，光伏符合“十四五”規(guī)劃的發(fā)展方向。國家能源局發(fā)布的《關(guān)于 2021 年風(fēng)電、 光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中明確到 2025 年光伏發(fā)電量占全社會用電量比重達(dá) 16.5%左右，據(jù)此我們預(yù)測“十四五”期間光伏裝機(jī)量可達(dá)到 300-400GW，2025 年我國 新增光伏裝機(jī)量可達(dá) 110GWh，光伏組件產(chǎn)量可達(dá) 332GWh，總用鋁量可達(dá) 489 萬噸。

特高壓輸電工程建設(shè)拉動電力領(lǐng)域鋁消費(fèi)增長

“十四五”期間特高壓輸電工程建設(shè)提速，國家電網(wǎng)投資額創(chuàng)新高。2021 年，我國 電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為 4951 億元，同比上升 1.1%，維持上行趨勢。國家電 網(wǎng) 2022 年計(jì)劃投資額為 5012 億元，創(chuàng)歷史新高。據(jù)中國能源報(bào)消息，“十四五”期間， 國家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24 交 14 直”，總投資約 3800 億元，占電網(wǎng)投資比重 17.0%，比“十三五”期間高出 3.8 個(gè)百分點(diǎn)，涉及線路 3 萬余公里，較“十三五”期間 增加約 6000 公里。

預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)將啟動新一輪特高壓建設(shè)。根據(jù)國家電網(wǎng)發(fā)布信息，截至 2020 年 底，國內(nèi)已建成特高壓線路“15 交 18 直”，主要為 2011-2013、2014-2016、2018-2020 三輪建設(shè)高峰所建。目前在建特高壓線路“3 交 2 直”，2021 年僅核準(zhǔn)兩條線路及開工白 鶴灘-浙江、南昌-長沙、荊門-武漢、南陽-荊門-長沙共四條線路。據(jù)國家電網(wǎng)消息，國網(wǎng) 2022 年計(jì)劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路，國內(nèi)特高壓建設(shè)有望在 2022 年迎 來新一輪高峰。

預(yù)計(jì) 2022 年特高壓工程新增用鋁量 42 萬噸。據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止 2020 年，我 國特高壓工程累計(jì)線路長度 35868 公里。我們預(yù)測 2022 年我國新增特高壓工程線路長度 7000 公里，恢復(fù)至 2019 年水平。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，特高壓直流/交流線路單位公里用鋁量 約為 55.2/63.4 噸，據(jù)此測算 2022 年特高壓工程新增用鋁量約 42 萬噸。

預(yù)計(jì) 2022 年鋁出口市場將保持旺盛

2022 年出口窗口打開，鋁制品出口預(yù)計(jì)大幅增長。受益于國內(nèi)鋁材加工業(yè)競爭力的 持續(xù)提升及海外需求增長，我國鋁材出口量近年來一直穩(wěn)定在 450 萬噸以上。2021 年我 國未鍛造的鋁及鋁材出口量達(dá) 562 萬噸，同比增長 15.6%。2020 年開始，由于國內(nèi)鋁價(jià) 高于海外，加之國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)后下游鋁制品需求增長，我國進(jìn)口鋁材量由 2019 年的 65 萬噸上升到 2021 年的 321 萬噸。進(jìn)入 2022 年，由于海外鋁價(jià)高于國內(nèi)，鋁材進(jìn)口窗口 同樣關(guān)閉，出口盈利空間則拉闊，預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)鋁出口將大幅增長。

綜上，預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)電解鋁消費(fèi)量增長 3.9%至 4166 萬噸。2022 年國內(nèi)電解鋁 需求增長將主要來自交運(yùn)（新能源汽車）和電力（光伏、特高壓等）領(lǐng)域，合計(jì)貢獻(xiàn)消 費(fèi)增量約 100 萬噸。建筑、家電、包裝、機(jī)械等領(lǐng)域鋁消費(fèi)增速較低或微跌，出口方面 則受益于海外電解鋁溢價(jià)預(yù)計(jì)保持景氣。我們預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)電解鋁消費(fèi)量為 4166 萬 噸，增量為 155 萬噸，同比增長 3.9%。

4 上調(diào) 2022 年鋁價(jià)目標(biāo)至 25000 元/噸

進(jìn)口窗口關(guān)閉，國內(nèi)原鋁供應(yīng)面臨缺口

2020 年以來中國大量進(jìn)口原鋁，補(bǔ)充國內(nèi)供應(yīng)缺口。2020 年之前，中國原鋁進(jìn)口 量及出口量均處于低位，2020 年受滬倫比值走高影響，國內(nèi)原鋁進(jìn)口量猛增，2020 年進(jìn) 口量達(dá)到 106.2 萬噸，同比增長 1322.9%，2021 年中國原鋁進(jìn)口量繼續(xù)增長至 156.9 萬 噸，同比增長 47.7%。2020-2021 年中國原鋁出口量維持低位，全年出口數(shù)量低于 1 萬 噸，2020-2021 年中國原鋁凈進(jìn)口量分別為 105.5 萬噸、156.2 萬噸，2021 年月均進(jìn)口 量達(dá)到 13 萬噸，已成為國內(nèi)鋁供應(yīng)的重要補(bǔ)充。

滬倫比值走低，原鋁進(jìn)口窗口關(guān)閉。2021 年四季度以來，由于海外電解鋁供應(yīng)緊張 加劇，海外電解鋁價(jià)格快速拉升，現(xiàn)貨鋁價(jià)升水不斷拉闊，導(dǎo)致滬倫比值走低，原鋁進(jìn) 口窗口逐漸關(guān)閉。考慮到 2020 年以來，進(jìn)口原鋁已成為國內(nèi)原鋁供應(yīng)的重要補(bǔ)充，2022 年起進(jìn)口原鋁的減少將使得國內(nèi)原鋁供應(yīng)緊張局面加劇。

2021 年國內(nèi)電解鋁整體保持短缺態(tài)勢。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)電解鋁月度供需 平衡數(shù)據(jù)，2021 年底以來，國內(nèi)電解鋁再度轉(zhuǎn)入供應(yīng)短缺態(tài)勢，全年缺口為 6 萬噸。 2021 年國內(nèi)電解鋁凈進(jìn)口量增至 156 萬噸，月均進(jìn)口量為 13 萬噸，若無上述進(jìn)口原料 補(bǔ)充，2021 年國內(nèi)電解鋁已出現(xiàn)嚴(yán)重短缺。

預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)電解鋁供應(yīng)缺口擴(kuò)大至 150 萬噸。2021 年底以來，由于滬倫比值 走低，進(jìn)口窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)電解鋁進(jìn)口量將大幅下滑。2022 年國內(nèi)電解鋁 新增供應(yīng)將主要依賴關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量為 3950 萬噸，同比增加約 100 萬噸。 2022 年受益于新能源汽車、光伏、特高壓和出口等領(lǐng)域拉動，電解鋁需求量預(yù)計(jì)達(dá)到 4166 萬噸，同比增長 3.9%。基于以上預(yù)測，2022 年中國電解鋁供需缺口將達(dá)到 200 萬 噸以上，缺口較 2021 年顯著擴(kuò)大，國內(nèi)電解鋁短缺局面會加劇。

海外電解鋁庫存處于歷史極低水平，價(jià)格易沖高。截至 2022 年 3 月 4 日，LME 電 解鋁庫存為 79.42 萬噸，較去年同期下降 38.9%，海外電解鋁庫存從 2014 年起進(jìn)入去庫 周期，2018 年起整體維持低位。2021 年 3 月起，海外電解鋁持續(xù)去庫，當(dāng)前庫存水平已 處于歷史最低水平。國內(nèi)電解鋁庫存表現(xiàn)為明顯的季節(jié)性特征，春節(jié)后是明顯的壘庫周 期，截至 2022 年 3 月 3 日，國內(nèi)電解鋁庫存為 112 萬噸，較去年同期減少 5.3 萬噸， 2022 年春節(jié)后電解鋁壘庫速度慢于往年。

國內(nèi)電解鋁庫存消費(fèi)天數(shù)處于低位，價(jià)格同樣易漲難跌。由于國內(nèi)電解鋁庫存波動 性較大，庫存消費(fèi)天數(shù)更適用于表征電解鋁的庫存水平。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至 2022 年 1 月，國內(nèi)電解鋁庫存消費(fèi)天數(shù)已經(jīng)跌至 6.9（天），處于 2021 年以來的最低水 平。國內(nèi)電解鋁庫存消費(fèi)天數(shù)處于低位，對電解鋁價(jià)格是有效支撐。若后續(xù)需求走強(qiáng)， 庫存消費(fèi)天數(shù)持續(xù)走低將刺激國內(nèi)電解鋁價(jià)格繼續(xù)沖高。

5 噸鋁盈利持續(xù)拉闊，氧化鋁及陽極價(jià)格同漲

電解鋁生產(chǎn)成本主要由電力和氧化鋁成本構(gòu)成。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2022 年 1 月，中 國電解鋁成本中電力成本占比為 36%，氧化鋁成本占比為 35%，陽極成本占比為 14%。 與上年同期相比，電力成本上升顯著，氧化鋁成本占比略有降低。電力和氧化鋁是電解 鋁生產(chǎn)成本的主要構(gòu)成項(xiàng)，占比達(dá)到 70%。

我國通過階梯電價(jià)的方式提高電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本。2021 年 8 月，國家發(fā)改委印 發(fā)了《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》，通知中按照鋁液綜合交流電耗對電解 鋁行業(yè)階梯電價(jià)進(jìn)行分檔，分檔標(biāo)準(zhǔn)為每噸 13650 千瓦時(shí)。電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電 耗不高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，鋁液生產(chǎn)用電量不加價(jià)；高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，每超過 20 千瓦時(shí)，鋁 液生產(chǎn)用電量每千瓦時(shí)加價(jià) 0.01 元，不足 20 千瓦時(shí)的，按 20 千瓦時(shí)計(jì)算。目前，已有 四川、云南、山東、太原等多省市轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)改委的通知，并明確提出嚴(yán)禁對電解鋁行 業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價(jià)政策。

煤價(jià)大漲疊加能耗雙控，電解鋁電力成本抬升。2021 年煤炭價(jià)格大幅上漲，年內(nèi)高 點(diǎn)一度接近 2000/噸，至 2022 年初，煤炭價(jià)格回落至 800 元/噸，仍顯著高于 2020 年約 600 元/噸的均值。煤炭價(jià)格上漲推動電價(jià)上漲，加上各地取消電解鋁優(yōu)惠電價(jià)政策，電 解鋁電力成本在 2021 年顯著抬升。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年 9 月國內(nèi)電解鋁平均 電價(jià)漲至 0.62 元/度，較 2020 年底漲幅超過 50%。2021 年四季度電力成本雖出現(xiàn)回落， 但仍高于 2020 年同期水平。基于國內(nèi)電解鋁企業(yè)噸鋁耗電量 13500 度計(jì)算，至 2021 年 底電解鋁電力成本較 2020 年平均水平抬升約 2300 元/噸。

氧化鋁價(jià)格穩(wěn)步上行，成本端支撐鋁價(jià)高位運(yùn)行。2021 年底以來，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格 止跌轉(zhuǎn)漲，主要系氧化鋁北方主產(chǎn)區(qū)如河南、山東等受環(huán)保、冬奧會等因素影響，運(yùn)行 產(chǎn)能出現(xiàn)下滑，加上市場擔(dān)憂后續(xù)供應(yīng)不暢，備貨情緒升溫，推動氧化鋁成交價(jià)上揚(yáng)。 2022 年春節(jié)期間，受廣西疫情影響，氧化鋁供需錯(cuò)配局面強(qiáng)化，進(jìn)一步推動價(jià)格上行。

受油價(jià)大漲影響，預(yù)焙陽極價(jià)格快速抬升。2022 年以來，預(yù)焙陽極價(jià)格經(jīng)歷了先跌 后漲過程，主要受下游電解鋁企業(yè)備貨周期影響。3 月以來，受油價(jià)大漲帶動的成本上升 影響，國內(nèi)預(yù)焙陽極企業(yè)大幅上調(diào)產(chǎn)品報(bào)價(jià)。在當(dāng)前電解鋁企業(yè)利潤持續(xù)拉闊的背景下， 預(yù)焙陽極價(jià)格上漲壓力得以順利向下游傳導(dǎo)，價(jià)格創(chuàng)出 2017 年以來新高。

噸鋁利潤持續(xù)拉闊，電解鋁企業(yè)盈利大幅改善。雖然受到電力成本抬升、氧化鋁和 預(yù)焙陽極價(jià)格上漲影響，鋁價(jià)快速拉漲的背景下，國內(nèi)電解鋁企業(yè)的噸鋁盈利仍處于拉 闊狀態(tài)。截至 2022 年 3 月初，國內(nèi)電解鋁企業(yè)噸鋁盈利擴(kuò)大至 5000 元/噸以上，已接近 2021 年 9 月的峰值水平。考慮到目前電解鋁價(jià)格仍處于上行狀態(tài)，預(yù)計(jì)電解鋁企業(yè)的噸 鋁盈利仍將擴(kuò)大，有望超越 2021 年峰值水平。

6 電解鋁主要上市公司介紹

中國鋁業(yè)

公司簡介：中國鋁業(yè)股份有限公司注冊成立于 2001 年 9 月 10 日，是中國鋁業(yè)集團(tuán) 有限公司的控股子公司。中國鋁業(yè)是全球最大的氧化鋁、電解鋁、精細(xì)氧化鋁、高純鋁 和鋁用陽極生產(chǎn)供應(yīng)商之一。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋鋁全產(chǎn)業(yè)鏈，包括鋁土礦資源勘探和開 采；氧化鋁、原鋁、鋁合金、炭素生產(chǎn)和銷售以及相關(guān)技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)；發(fā)電業(yè)務(wù)； 煤炭資源勘探、開采和經(jīng)營；貿(mào)易、物流和采購業(yè)務(wù)等。

中國鋁業(yè)營收主要來源于貿(mào)易板塊，即大宗原副材料集中采購、向內(nèi)外部企業(yè)提供 氧化鋁、電解鋁、煤炭等原燃材料、原輔材料貿(mào)易及物流服務(wù)等業(yè)務(wù)。除此之外，公司 主營業(yè)務(wù)還包括電解鋁和氧化鋁的生產(chǎn)、煤炭開采及發(fā)電等能源板塊。2016-2021 上半 年，公司各業(yè)務(wù)板塊營收占比相對穩(wěn)定。2020 年，公司貿(mào)易板塊營收占比 62%，電解鋁、 氧化鋁和能源板塊占比分別為 21%、15%和 2%。（報(bào)告來源：未來智庫）

公司擁有 15 座鋁土礦山，年產(chǎn)量合計(jì) 2921 萬噸。公司在貴州、河南等多地布局 14 座鋁土礦山資源，目前鋁土礦資源國內(nèi)擁有量第一，資源量超 5 億噸，年產(chǎn)量約 1121 萬 噸。同時(shí)公司堅(jiān)持全球化配置鋁土礦資源，在幾內(nèi)亞擁有鋁土礦山一座，資源量 18 億噸 左右，年產(chǎn)量 1200 萬噸，公司也在積極研究印尼等東南亞鋁土礦資源的開發(fā)。公司合計(jì) 擁有 23 億噸鋁土礦資源，年產(chǎn)量合計(jì)約 2921 萬噸。

公司氧化鋁產(chǎn)能全球第一、電解鋁產(chǎn)能全球第二。2018 年中國鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到 417 萬噸，此后由于“雙控”政策限制，公司電解鋁產(chǎn)量逐年下降。2021 上半年，公司 產(chǎn)能利用率回升，公司電解鋁產(chǎn)量 196 萬噸，比上年同期增加 5.5%。自 2016 年以來， 公司氧化鋁產(chǎn)量保持穩(wěn)步增長趨勢，2020 年產(chǎn)量為 1453 萬噸，2021 上半年公司氧化鋁 產(chǎn)量 825 萬噸，同比增長 14.3%。

云鋁股份

公司簡介：云南鋁業(yè)股份有限公司前身為云南鋁廠，始建于 1970 年，1998 年改制 上市，2018 年 12 月公司正式進(jìn)入中鋁集團(tuán)。云鋁股份是一家擁有完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的綠色 低碳企業(yè)。公司產(chǎn)業(yè)分布在云南六個(gè)地州，是國內(nèi)水電鋁的主要供應(yīng)商，同時(shí)也是國內(nèi) 超薄鋁箔的主要生產(chǎn)企業(yè)，公司的高精化、定制化、標(biāo)準(zhǔn)化鋁錠及鋁材料，廣泛應(yīng)用于 國防軍工、航空航天、軌道交通、電子工業(yè)等領(lǐng)域。

公司形成了鋁土礦-氧化鋁-炭素制品-電解鋁-鋁加工為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要 業(yè)務(wù)是鋁土礦開采、氧化鋁生產(chǎn)、鋁冶煉、鋁加工及鋁用炭素生產(chǎn)，主要產(chǎn)品有氧化鋁、 鋁用炭素、重熔用鋁錠、圓鋁桿、鋁合金、鋁板帶箔、鋁焊材等。近 5 年，公司電解鋁 和鋁材加工行業(yè)的營收平穩(wěn)上升，2021 上半年，電解鋁、鋁材加工營收占公司總營收的 比例分別為 52%和 47%，電解鋁已成為公司最重要的營收來源。

公司具有電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能 203 萬噸，氧化鋁產(chǎn)能 140 萬噸。云鋁股份擁有云鋁涌鑫、 云鋁溢鑫、云鋁文山等多個(gè)電解鋁項(xiàng)目，合計(jì)電解鋁產(chǎn)能 278 萬噸。2021 年，受云南地 區(qū)電力緊張影響，公司減產(chǎn) 108 萬噸。截至 2021 年底，公司已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能 33 萬噸，現(xiàn)階 段運(yùn)行產(chǎn)能為 203 萬噸。氧化鋁方面，云鋁文山已形成年產(chǎn) 140 萬噸氧化鋁生產(chǎn)規(guī)模， 為公司水電鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了較強(qiáng)的鋁土礦-氧化鋁資源保障。

公司目前有鋁土礦、電解鋁、鋁加工、碳素等多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。公司在電解鋁冶煉行 業(yè)布局了魯?shù)?6.5 級地震災(zāi)后恢復(fù)重建水電鋁項(xiàng)目、綠色低碳水電鋁鶴慶項(xiàng)目（一、二 期），目前魯?shù)闉?zāi)后重建項(xiàng)目已建成電解鋁產(chǎn)能 38 萬噸，但尚未投產(chǎn)。鶴慶電解鋁項(xiàng)目 一、二期項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)釋放產(chǎn)能 45 萬噸。同時(shí)公司還布局了上游鋁土礦的開采項(xiàng)目， 以及下游鋁合金加工及碳素產(chǎn)品項(xiàng)目，這將有利于公司發(fā)揮整體協(xié)同效應(yīng)，減少中間原 材料加工費(fèi)用，控制上游原料成本，有利于挖掘降本空間。

神火股份

公司簡介：河南神火集團(tuán)有限公司是以煤炭、電力、電解鋁生產(chǎn)及產(chǎn)品深加工為主 的大型國有企業(yè)集團(tuán)，中國制造業(yè) 500 強(qiáng)，中國煤炭企業(yè) 50 強(qiáng)。神火集團(tuán)前身為永城市 礦務(wù)局，成立于 1994 年 9 月。集團(tuán)現(xiàn)有總資產(chǎn) 672 億元，員工 3 萬人，擁有子分公司 13 個(gè)。集團(tuán)所屬企業(yè)主要分布在河南、新疆、云南、上海、深圳等地。

電解鋁已成為公司最主要的收入來源。神火股份收入主要來自鋁及鋁制品、煤炭的、 電力等。2016-2020 年，公司煤炭業(yè)務(wù)營收保持穩(wěn)定，電解鋁業(yè)務(wù)由于受限電政策影響營收有所波動。2021 上半年，鋁及鋁制品、煤炭、電力業(yè)務(wù)占公司總營收的比例分別為 78%、17%和 2%，電解鋁是公司收入的主要來源。

神火股份擁有電解鋁、陽極炭塊、鋁材、鋁箔等業(yè)務(wù)布局。公司全資子公司新疆煤 電及控股子公司云南神火主要生產(chǎn)電解鋁，其中新疆煤電建成產(chǎn)能 80 萬噸/年，云南神火 建成產(chǎn)能 90 萬噸/年。受云南限電影響，目前云南神火運(yùn)行產(chǎn)能降至 50 萬噸/年。公司本 部及全資子公司新疆炭素主要生產(chǎn)陽極炭塊，產(chǎn)能 56 萬噸/年。子公司陽光鋁材主要生產(chǎn) 冷軋卷和鑄軋卷，產(chǎn)能為 10 萬噸/年。子公司上海鋁箔主要生產(chǎn)食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔，神 隆寶鼎主要生產(chǎn)高精度電子電極鋁箔。神火股份現(xiàn)有鋁箔產(chǎn)能 8 萬噸/年，另有神隆寶鼎 年產(chǎn) 5 萬噸的鋁箔項(xiàng)目在建，建成后公司鋁箔總產(chǎn)能將增至 13 萬噸/年。

公司電解鋁建成產(chǎn)能 170 萬噸/年，電解鋁產(chǎn)量自 2020 年起有所回升。2016-2018 年，公司電解鋁生產(chǎn)基地為新疆神火（80 萬噸）、永城總部（52 萬噸）、子公司沁澳鋁業(yè) （14 萬噸），合計(jì)電解鋁產(chǎn)能 146 萬噸。2019 年，公司將永城總部和沁澳鋁業(yè)電解鋁產(chǎn) 能指標(biāo)全部轉(zhuǎn)移至云南神火。2020 年，云南神火 90 萬噸綠色水電鋁材一體化項(xiàng)目正式 投產(chǎn)，公司電解鋁建成產(chǎn)能上升至 170 萬噸。2016-2019 年，公司電解鋁產(chǎn)量逐年下滑， 自 2020 年云南神火投產(chǎn)起，公司電解鋁產(chǎn)量大幅回升，2021 上半年電解鋁產(chǎn)量 74 萬噸， 同比增加 82.8%。

煤炭業(yè)務(wù)是公司第二大核心業(yè)務(wù)，公司擁有煤炭采掘相關(guān)的完整生產(chǎn)及配套體系。 截至 2020 年 12 月 31 日，公司控制的煤炭保有儲量 17.76 億噸，可采儲量 8.88 億噸。 此外，公司參股 39%的鄭州礦區(qū)趙家寨煤礦保有儲量 3.53 億噸，可采儲量 1.63 億噸。

電投能源

公司主營業(yè)務(wù)為有色金屬冶煉、煤炭和電力行業(yè)。公司前身是霍林河礦務(wù)局，是全 國五大露天煤礦之一。2018 年以前煤炭為公司核心業(yè)務(wù)，其營收保持穩(wěn)定上升趨勢。 2018 年，公司通過收購內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé)任公司 51%的股權(quán)從而進(jìn)入電解鋁行 業(yè)。2019 年以來，電解鋁已成為公司最重要的營收來源之一，2021 上半年電解鋁、煤炭 和電力行業(yè)營收分別占公司全年總營收的 59%、32%和 9%。

公司擁有電解鋁產(chǎn)能 86 萬噸/年。2018 年，公司收購了內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé) 任公司，該公司成立于 2002 年，共有三條電解鋁生產(chǎn)線，分三期建設(shè)。其中一期年產(chǎn) 20 萬噸電解鋁項(xiàng)目，2007 年投產(chǎn)；二期于 2015 年 11 月實(shí)施技改擴(kuò)能項(xiàng)目改造，2017 年 10 月完成改造后新增產(chǎn)能 5 萬噸；三期年產(chǎn) 38 萬噸鋁合金續(xù)建項(xiàng)目于 2014 年投產(chǎn)。 霍煤鴻駿公司電解鋁建成產(chǎn)能 86 萬噸，2021 年受限電影響減產(chǎn) 4 萬噸，2022 年 1 月已 復(fù)產(chǎn) 1 萬噸，我們預(yù)計(jì)剩余 3 萬噸年內(nèi)可以復(fù)產(chǎn)。

除電解鋁業(yè)務(wù)外，公司還擁有煤炭和電力業(yè)務(wù)。電投能源煤炭產(chǎn)品主要銷售給內(nèi)蒙 古、吉林、遼寧等地區(qū)燃煤企業(yè)，用于火力發(fā)電、煤化工、地方供熱等方面。公司擁有 原煤核準(zhǔn)產(chǎn)能 4600 萬噸/年。2021 上半年，公司生產(chǎn)原煤 2332 萬噸，同比下滑 1.4%。 公司電力產(chǎn)品主要銷售給國家電網(wǎng)東北分部，用于電力及熱力銷售等。2021 年上半年， 公司實(shí)際發(fā)電量 346,982 萬千瓦時(shí)，同比增長 23.9%。

南山鋁業(yè)

公司簡介：山東南山鋁業(yè)股份有限公司打造了熱電、氧化鋁、電解鋁、熔鑄、鋁型 材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓、廢鋁回收的完整鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈，終端產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、汽 車、軌道交通、船舶、能源、石化、集裝箱、工業(yè)型材、電池箔、鋁深加工等若干領(lǐng)域。 目前主要客戶為國內(nèi)外大型飛機(jī)制造廠、汽車主機(jī)廠及新能源汽車廠家、軌道交通設(shè)備 制造廠、通信企業(yè)、食品、飲料企業(yè)等。目前公司規(guī)模和產(chǎn)量穩(wěn)居鋁產(chǎn)業(yè)企業(yè)前列。

公司形成了覆蓋上-中-下游的鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈。公司前端氧化鋁環(huán)節(jié)除為下游提供充 足原料以外，生產(chǎn)的高品質(zhì)砂狀氧化鋁余量主要面向化工行業(yè)銷售；電解鋁環(huán)節(jié)用電來 源于自備電力，高質(zhì)量氧化鋁的投入以及冶煉環(huán)節(jié)對鋁水質(zhì)量的嚴(yán)格把關(guān)，為下游高端 制造提供可靠的品質(zhì)把控保證。2016-2021 年，公司冷軋產(chǎn)品營收穩(wěn)定增長，帶動公司 整體營收保持上行。2020 年，公司前三大業(yè)務(wù)為冷軋產(chǎn)品、鋁及型材產(chǎn)品、鋁合金錠， 分別占公司總營收的 56%、16%、9%。

近五年公司電解鋁和氧化鋁產(chǎn)量保持穩(wěn)定。2016 年 12 月，公司收購山東怡力電業(yè) 有限公司，該公司具備 68 萬噸/年電解鋁產(chǎn)能，公司電解鋁生產(chǎn)能力大幅增加。2020 年， 公司電解鋁產(chǎn)量 83.7 萬噸，同比增長 1.0%。同時(shí)公司具有約 178 萬噸/年氧化鋁產(chǎn)能， 2020 年，公司氧化鋁產(chǎn)量為 177.5 萬噸，同比增長 0.5%。

公司在海外布局了氧化鋁項(xiàng)目，在國內(nèi)布局了熱軋擴(kuò)建、鋁箔等項(xiàng)目。公司在印度 尼西亞賓坦南山工業(yè)園建設(shè)了 100 萬噸氧化鋁項(xiàng)目，該項(xiàng)目分兩期建設(shè)，由公司海外間 接控股子公司 BAI 負(fù)責(zé)實(shí)施。項(xiàng)目建成后，能夠以較低成本實(shí)現(xiàn)公司氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張， 增強(qiáng)公司的盈利能力。同時(shí)，公司航空航天用高強(qiáng)高韌高端鋁合金生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目， 中厚板項(xiàng)目產(chǎn)品市場開發(fā)及投放進(jìn)展良好，公司在高端產(chǎn)品市場加大布局力度，利用原 項(xiàng)目場地對中厚板熱軋進(jìn)行擴(kuò)建。