中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，西南由于水枯，繼貴州減產(chǎn)70萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能之后，云南新一輪減產(chǎn)比例擴(kuò)大至35%-40%箭在弦上。即便考慮減產(chǎn)產(chǎn)能在汛期復(fù)產(chǎn)，貴州、云南減產(chǎn)對(duì)2023年全年的產(chǎn)量損傷分別為40萬(wàn)噸、50萬(wàn)噸，足以扭轉(zhuǎn)期貨市場(chǎng)對(duì)鋁供需過(guò)剩的一致預(yù)期。當(dāng)前滬鋁主力價(jià)格在19000元/噸水平，尚在反映電解鋁累庫(kù)現(xiàn)實(shí)，未對(duì)平衡表缺口做足夠反映，是積極布局鋁及鋁加工板塊標(biāo)的的好時(shí)機(jī)。

事件：據(jù)媒體2月3日?qǐng)?bào)道，云南省或?qū)?duì)電解鋁進(jìn)行新一輪限產(chǎn)，限產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至35%-40%。2022年9月云南省進(jìn)行過(guò)一輪減產(chǎn)，執(zhí)行減產(chǎn)產(chǎn)能約為115萬(wàn)噸，以525萬(wàn)噸在產(chǎn)產(chǎn)能為基準(zhǔn)，減產(chǎn)規(guī)模為22%。據(jù)媒體資訊，貴州電解鋁2023年1月遭受三輪“限負(fù)荷”，貴州省在產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能130萬(wàn)噸，1月落實(shí)減產(chǎn)產(chǎn)能70萬(wàn)噸。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

上游來(lái)水不佳，是西南高耗能限產(chǎn)的主要原因

2022年下半年以來(lái)，西南地區(qū)多個(gè)省份降雨量較往年顯著偏少，三峽入庫(kù)流量迅速下滑，水電是云南、四川、貴州、廣西等地的主要電力貢獻(xiàn)者，占比約80%，水位快速下移，西南地區(qū)各省不得不對(duì)高能耗產(chǎn)業(yè)進(jìn)行限電。

優(yōu)先支持新能源產(chǎn)業(yè)用電，電解鋁成為限電主要承擔(dān)方

2021年全國(guó)范圍內(nèi)執(zhí)行能耗雙控，電解鋁、硅、磷等高耗能產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)遭受減產(chǎn)，其中云南省硅、磷的減產(chǎn)比例90%遠(yuǎn)高于電解鋁的40%。2021年底12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。2022年12月云南省工信廳等五部分發(fā)布《關(guān)于印發(fā)云南省智能光伏電站裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃》，指出加強(qiáng)系統(tǒng)對(duì)接，深化全鏈合作，鼓勵(lì)支持硅料與硅片等。這意味著，西南特別是云南省的新一輪限產(chǎn)壓力主要由電解鋁行業(yè)承擔(dān)。

云南、廣西、貴州、四川高峰時(shí)2022年7月運(yùn)行電解鋁產(chǎn)能分別為525萬(wàn)噸、235萬(wàn)噸、130萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸，加總占當(dāng)時(shí)全國(guó)4120萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能的24%。2022年8月四川省電力不足，100萬(wàn)噸電解鋁全部減產(chǎn)，年底逐漸復(fù)產(chǎn)至60萬(wàn)噸，剩余40萬(wàn)噸進(jìn)展緩慢;2022年9月云南省根據(jù)水位倒退需減產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能，落實(shí)減產(chǎn)電解鋁115萬(wàn)噸(云鋁85萬(wàn)噸、神火16萬(wàn)噸、宏橋10萬(wàn)噸，其亞4萬(wàn)噸)，占比22%。2023年1月，貴州電解鋁落實(shí)減產(chǎn)70萬(wàn)噸，占130萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能的54%;2023年2月云南第二輪減產(chǎn)若嚴(yán)格擴(kuò)大到35%，即185萬(wàn)噸，則仍需減產(chǎn)185-115=70萬(wàn)噸。

西南2023意外減產(chǎn)，對(duì)平衡表影響較大，價(jià)格回彈驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁

2022年底期貨市場(chǎng)主流預(yù)期認(rèn)為2023年國(guó)內(nèi)電解鋁過(guò)剩20-70萬(wàn)噸 ，過(guò)剩數(shù)量的分歧點(diǎn)主要源自供應(yīng)端。貴州、云南意料外的減產(chǎn)正在扭住期貨市場(chǎng)的一致過(guò)剩預(yù)期，貴州減產(chǎn)70萬(wàn)噸，考慮最快在清明節(jié)后陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，全年產(chǎn)量損失40萬(wàn)噸;云南若2月繼續(xù)兌現(xiàn)70萬(wàn)噸減產(chǎn)，考慮電網(wǎng)的承受能力，豐水期關(guān)停的一半產(chǎn)能35萬(wàn)噸能夠復(fù)產(chǎn)，要損失50萬(wàn)噸產(chǎn)量。貴州、云南意外的減產(chǎn)或?qū)⒖偣苍斐?0萬(wàn)噸的產(chǎn)量缺失，足以改變期貨市場(chǎng)20-70萬(wàn)噸一致過(guò)剩的預(yù)期，預(yù)期差修正意味著被壓制的價(jià)格向上回升。

投資建議：鑒于西南意外的減產(chǎn)對(duì)供應(yīng)造成較大的影響，改善平衡表，扭轉(zhuǎn)2022年底期貨市場(chǎng)對(duì)2023年鋁市過(guò)剩定調(diào)的一致性預(yù)期，“預(yù)期差”修復(fù)及旺季的快速去庫(kù)，將推動(dòng)鋁價(jià)重回20000元/噸上方。當(dāng)前滬鋁主力價(jià)格在19000元/噸水平，尚在反映電解鋁累庫(kù)現(xiàn)實(shí)，未對(duì)平衡表缺口做足夠反映，是積極布局鋁及鋁加工板塊標(biāo)的的好時(shí)機(jī)。鋁板塊標(biāo)的重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)宏橋(01378)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)等;鋁加工板塊重點(diǎn)關(guān)注明泰鋁業(yè)(601677.SH)、怡球資源(601388.SH)等。